西南证券-英伟达-NVDA.US-增长势头强劲，B系列提前出货超预期-240528

　　事件：公司2025财年一季度收入260.4亿美元，同比增长262%；GAAP净利润148.8亿美元，同比增长628%；Non-GAAP净利润152.4亿美元，同比增长462%；GAAP毛利率78.4%，Non-GAAP毛利率78.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司宣布对股票进行“1拆10”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　数据中心持续高增长，B系列芯片提前至二季度供货，网络部件销售趋势强劲。数据中心当季营收226亿美元，同比增长428%，高于市场预期，占公司收入比重达86.8%。当季数据中心业务的增长主要是由于Hopper架构GPU出货量的增加所贡献。公司表示，下一代Blackwell系列芯片开始生产，今年会产生收入，产品将于FY25Q2发货，且于FY24H2增产并投放到数据中心。此外，网络部件销售强劲增长，未来随着企业构建由数万个需要互连芯片组成的集群，网络部件变得愈加重要，当季网络收入达32亿美元，比去年同期高出3倍。公司正在打造成为整个数据中心的系统供应商，而不仅仅是局限于GPU的卖家。

　　多垂类领域需求旺盛。1）云服务提供商需求持续强劲，大型云服务提供商占当季数据中心收入的约45%。一季度Meta宣布推出Lama 3开源大模型，使用了约2.4万个H100 GPU。2）初创企业方面，有大约1.5-2万家生成式AI初创公司期望成为英伟达的客户，通过英伟达芯片来训练其模型。3）特斯拉使用了约3.5万个H100 GPU，为FSDV12系统软件提供训练基础，预计汽车行业将成为数据中心领域最大的企业垂直应用领域之一。4）随着越来越多的客户与英伟达合作，将价值数万亿美元的传统数据中心市场转向加速计算市场。同时，生成式AI逐渐扩展到消费互联网、企业、主权AI、汽车和医疗客户等领域，将创造多个数十亿美元的垂直市场。

　　业绩指引：收入增长超预期，盈利能力提升。公司预计FY25Q2收入约280亿美元，上下浮动2%，同比增长107.3%，超出市场预期。GAAP和Non-GAAP毛利率预计74.8%和75.5%，上下浮动50个基点，同比增长4.75pp和4.3pp。

　　盈利预测与评级：预计公司未来三年GAAP/Non-GAAP净利润年复合增速分别为62.6%、59.2%，对应PE分别为38倍、25倍和20倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：AI进展或不及预期；数据中心业务发展或不及预期；利润率大幅下滑的风险；竞争加剧的风险。