天风证券-九阳股份-002242-内销核心品类有所修复，毛利率水平环比好转-240418

　　事件：2024Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润1.3亿元，同比+7.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分品类看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示，24Q1电饭煲/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳，24Q1销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。

　　2024Q1公司毛利率为26.92%，同比-0.95pct，净利率为6.32%，同比-0.14pct。公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.23%、4.33%、4.25%、-1.13%，同比+0.72、+0.24、-0.22、-0.64pct。

　　资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.23亿元，同比34.66%，其中交易性金融资产同比增加703万元，主要由于购买理财增加所致；存货为5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为16.21亿元，同比-12.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为33.89、38.88和86.24天，同比-12.98、+4.6和-23.42天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.13亿元，同比+2.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入28.35亿元，同比+6.85%。

　　投资建议：公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将逐步向好。预计24-26年公司归母净利润为5.2/6/7.2亿元，对应动态PE为16.8x/14.4x/12.1x，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。