国金证券-天山铝业-002532-Q1吨铝利润增厚促进业绩增长-240420

　　事件

　　4月19日，公司披露24年一季报，1Q24营收68.25亿元，环比+2.92%，同比-1.71%；归母净利7.20亿元，环比+26.70%，同比+43.55%；扣非归母净利7.06亿元，环比+27.42%，同比+125.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　吨铝利润增厚带来Q1业绩增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24长江有色铝均价1.91万元/吨，环比+0.46%，石油焦市场均价1733元/吨，环比-1.37%。公司拥有一体化铝产业链，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极全部自给自足，6台发电机组可满足铝锭生产80-90%左右用电需求，1Q24铝价上行同时原材料成本下降，营收环比+2.92%至68.25亿元，营业成本环比-1.16%至55.50亿元，带来毛利润环比+25.41%至12.75亿元，毛利率环比提升3.36个百分点至18.69%，ROE环比提升0.56个百分点至2.94%。

　　资本结构改善，费用管理持续优化。截至24年一季度末，公司资产负债率56.38%，相比23年底的57.78%降低1.4个百分点，1Q23公司财务费用率环比降低0.12个百分点至2.70%，同期营业税金及附加/营业收入环比降低0.4个百分点至1.55%，销售费用率降低0.02个百分点至0.07%，管理费用率提升0.13个百分点至1.38%，研发费用率降低0.26个百分点至0.68%。

　　一体化构建成本优势，绿电用量增加提升产品竞争力。公司高纯铝通过上游原材料铝液直接提纯，降低深加工产品能耗及生产成本，在高纯铝领域具备领先的技术和成本优势。公司收购的天足投资主要负责运营公司的铁路专用线，该线已经于24年初建成通车，未来该铁路将运输公司生产所需原材料及产成品，年货物运输量将达到1000万吨左右，节省物流费用，进一步巩固成本优势。公司预计24年消纳新能源发电量约占公司外购电总量的35%左右，研究打造绿色低碳铝产业模式，六系列电解铝车间电力完全使用绿色可再生能源，并积极推动相关认证、获取低碳证书，预计将有利于相关产品的出口销售，提升产品竞争力。

　　盈利预测&投资建议

　　预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.71/9.08/8.39倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。