民生证券-2024年3月外贸数据点评：出口降速，预期太高还是数据太弱？-240413

　　市场预期过高，实际数据不弱

　　3月，美元计价出口同比-7.5%，低于wind一致预期的-2.1%，也明显低于1-2月的累计同比+7.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　出口增速的明显回落主要与基数变化有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）去年1-2月的出口增速仅-8.4%，而3月增速大幅上升至10.9%，主要原因是社会经济秩序的快速恢复带动积压订单脉冲释放，这也导致今年1-2月面对的基数偏低、3月基数偏高。

　　实际上3月和1季度的出口环比均强于季节性。3月出口环比27.0%，对比近年春节同样在2月的年份的同期季节性环比为23.3%，强于季节性；同样的，今年1季度出口环比-7.2%，近年季节性为-15.9%，也强于季节性。

　　因此，年初出口数据不弱，市场预期过高。整个1季度，美元出口同比增长1.5%，改写了过去连续4个季度出口负增长的局面。出口增速有所恢复，主要是海外制造业需求的恢复势头延续，3月全球制造业PMI录得50.6%，连续第三个月环比回升且处于荣枯线上。

　　辩证的看，3月出口的“既视感偏弱”和“现实感偏强”折射出两方面情况。一方面，预计3月多数经济数据的读数将较1-2月有所回落；另一方面，预计整个1季度的实际GDP增速仍将小幅高于5%，超过全年目标进度。因此，对于4月下旬政治局会议的期待，预计经济定调是回升向好为主、局部问题仍存，政策定调是继续保持定力、增量空间有限。

　　出口数据的结构拆分

　　从出口地区来看，实现正增长的地区只有中国台湾，同比+5.4%。增速下降较快的地区有非洲/澳大利亚/印度/美国/俄罗斯，读数分别为-24.8%/-19.4%/-19.2%/-15.9%/-15.7%。

　　从出口份额的视角，增长较快的地区有东盟/中国香港/韩国，相对2月分别变动3.8%/2.4%/0.6%；下降较多的地区有拉丁美洲/欧盟/美国，分别变动-1.8%/-1.6%/-0.9%。

　　出口商品中，多数品类均下跌。消费品同比-7.0%，而资本品和中间品同比-3.3%。其中，同比增速靠前的商品多集中在技术密集型产品，船舶/汽车/成品油/集成电路同比增速分别为34%/28.4%/11.6%/11.5%；下降的品类多集中在消费品，肥料/陶瓷/灯具/稀土同比读数分别为-47.3%/-36.9%/-31.7%/-31.4%。

　　整体来看，一季度出口回正之后，对消费品行业的拉动最为明显，比如前期下降较多的箱包、服装、鞋靴、玩具等，均在一季度转为上升。

　　风险提示：全球制造业回升不及预期；出口单月波动超预期