财通证券-家家悦-603708-超市同店增速表现较好，新业态逐步扩张-240424

　　事件：公司2023年营收177.63亿元，同比-2.31%，归母净利润1.36亿元，同比+127.04%，扣非归母净利润9871万元，同比+275.56%，2023年分红比例88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司营收51.89亿元，同比+5.73%，归母净利润1.47亿元，同比+7.10%，扣非后归母净利润1.36亿元，同比+1.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新业态开店进展顺利，超市同店增长表现较好。截止2024Q1公司门店总数1065家，其中超市897家，零食店67家，好惠星折扣店8家，便利店等其他业态93家。2024Q1新增超市2家，零食店14家（其中加盟10家），折扣店1家，新业态逐步扩张，有望给公司业绩带来新的增长点。在新业态带动下，2024Q1直营门店其他业态收入同比增长46.66%。2024Q1超市业态新开门店数有限，但综超、社区超市、乡村超市营收增速分别10.96%、5.16%、4.16%，预计主要是同店增长的贡献，公司2023年加强线上线下融合、优化品类结构、提升陈列和服务等基础管理，目前效果已经显现。

　　费用率变化较为平稳，省外地区减亏明显。2023年公司期间费用率为22.40%，同比+0.15pct，2024Q1期间费用率为20.08%，同比-0.44pct，费用控制较为平稳。2023年省外地区毛利率同比+1.24pct至19.24%，接近省内（19.57%）水平。2023年河北、安徽市场大幅减亏，内蒙地区实现扭亏为盈，营业利润2715万元（2022年-6516万元）。

　　投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。短期看好CPI温和回升对于超市同店的提振，中长期来看，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到大幅改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。公司切入量贩零食、折扣店高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.15/3.78/4.23亿元，对应PE21.0/17.6/15.7X，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。