东吴证券（香港）-友宝在线-2429.HK-乘无人零售之风，自动售货机龙头起航-240314

　　作为自动售货机经营商龙头，友宝在线致力深耕中国大陆的无人零售行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2023年6月30日，公司网络拥有61,888个自动售货机友宝点位，遍布中国大陆157个城市及28个省级行政区，其中有87.3%集中于一线、新一线及二线城市，有89.8%集中于学校、工厂、办公场所及公共场所等消费场景。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2020/2021/2022年收入分别为19.0/26.8/25.2亿元，对应同比30%/+41%/-6%，公司收入大幅波动主要受疫情及消费需求影响，2020-2022年收入复合增长率为15%。

　　自动售货机渗透率快速提升，龙头企业市场份额有望增长。据沙利文预测，随着可支配收入、消费水平、城镇化率提高，社交距离意识加强及自动售货机不断创新，预计自动售货机线下场地渗透率将从2022年8.8%增长至2027年15.6%，中国自动售货机零售市场规模预计将从2022年的289亿元增长至2027年的739亿元，5年CAGR为20.7%。另外，目前中国无人零售行业集中度尚低，按2022年商品总额计，中国大陆自动售货机行业五大参与者的市场份额为17.0%，目前市场存在成千上万市场参与者，格局相对分散，龙头企业有望通过收并购取得超越行业的增长。

　　创建无人零售行业综合服务平台，发力高线城市快速扩张。作为无人零售行业核心参与者，公司凭借在数字化及运营方面的强大实力，创建了一个提供价值予不同参与者的平台。同时，凭借丰富数据和先进技术，公司实现了高效业务营运以及单机运营。截至2023年6月底，公司一线/新一线/二线城市点位数量分别为19,611/21,365/13,031个；展望未来，预计公司将抓住高线城市机遇、继续在一二线城市深耕布局，我们预计到2024年底，公司一线/新一线/二线城市友宝点位数量将增长至27,000/29,000/28,000个。同时，公司也将通过与运营商合作、平台赋能的形式抓住三线及以下城市机遇，我们预计公司三线及以下城市点位数量将从2023年6月底的7,881个增长至2024年底的16,000个，公司总点位数量有望突破10万个。

　　盈利预测与投资评级：我国无人零售行业尚处于发展早期阶段、行业集中度较低，龙头企业有望通过收并购取得超越行业的增长；同时，我们看好公司在一二线城市的布局与发力，预计随着公司点位数量的拓展，公司营收有望实现快速增长。我们预计，2023-2025年公司收入为27.6/40.9/49.9亿元，同比+9.6%/+48.1%/+22.1%，归母净利润为-1.5/0.3/1.8亿元，我们看好公司的长期发展空间和盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：业务扩张不及预期风险；技术故障风险；市场竞争加剧风险注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币