东吴证券（香港）-电子行业深度报告：卫星通信高速发展，Starlink产业链保持领先-240321

　　投资要点

　　短期通信需求与长期国防需要驱动卫星市场发展：卫星通信是以卫星作为中继实现地球上的无线电通信站间的通信。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比高轨卫星，低轨卫星具有时延低和系统覆盖率高等优势，成为了最有应用前景的卫星通信技术之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于国外基站数量较少，基站覆盖率不足，许多偏远地区的通信需求未能得到满足，这部分通信需求成为了国外卫星通信市场发展的短期驱动力。而长期来看，由于低轨卫星资源有限，具有“先占先得”的特性，加上各国对国防安全的需要，卫星网络建设和自主可控将具有必要性。据QYResearch研究报告显示，2021年我国卫星互联网行业市场规模达292.48亿元，预计2025年将升至446.92亿元，2021-2025年预计复合增长率将达到11.2%。

　　低轨卫星市场格局“一超多强”：卫星通信产业链包含了卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营和服务四大环节。目前我国已拥有较完整的卫星互联网产业链，形成了“国家队主导，上市企业参与”的全景格局。从全球市场来看，低轨卫星竞争呈美国领先、大国追赶的“一超多强”格局。从轨道卫星布局来看，截止2022年底，美国制造及拥有的近地轨道卫星的数量处于主导地位；从卫星参数来看，美国Starlink计划在卫星数目、投资规模等参数上均远远优于其他国家的星座计划；从专利数量角度看，截至2022年11月，美国卫星互联网专利申请量占全卫星互联网专利总申请量的近40%。

　　实现产业链协同，Starlink先发优势明显：Starlink计划在2015年推出，具有规模大、时延低、全球覆盖等特点，还具备广阔的军事应用场景。相较于其他星座计划，Starlink商业化路程清晰，实现了全产业链协同，同时通过“一箭多星”发射方式和火箭回收技术将单次发射成本降低至120万美元，未来有望继续降低。根据官网披露，截止2022年Starlink已为36个国家/地区提供服务，并逐渐将服务范围扩展至亚洲和中东地区，成为目前成功发射卫星最多、最快、服务范围最广、用户规模最大的卫星星座项目，Starlink已是目前最有机会率先量产的卫星领域供应链。

　　星链的全球年需求量约1亿台，渗透率为2%（截至2023年12月）。根据星链官方披露的全球可用地区分布地图，结合各地区的人口总量、偏远地区人口分布、平均家庭收入、平均家庭人数、互联网覆盖率、互联网需求量等指标推测全球的星链终端需求量。初步估算，星链的全球市场空间高达3.7亿台。经我们测算，北美地区为全球最大的星链的市场空间，终端需求量共1.27亿，占总市场空间的35%；欧洲其次，大洋洲市场空间最小。按照设备3-4年的折旧期与更新换代计算，年需求量每年约1亿台，当前Spacex用户数200万户，渗透率为2%。

　　风险提示：发射成本降低不及预期、用户数量增长不及预期、市场拓展不及预期。