国信证券-美国6月FOMC会议点评：就业不衰，鹰派不改-240614

　　事项：

　　美东时间6月12日，美联储在FOMC会议后宣布继续暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.5%的水平，并维持此前的缩表规模。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　本次会议前夕，美国劳工统计局发布的5月CPI通胀数据较为友好，数据发布后联邦基金利率期货反映9月之前降息的概率一度高达70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但联储会议后，9月降息概率快速回落，降至60%的水平。整体来看，本次美联储会议被市场解读为态度偏鹰。

　　经济基本面：经济稳步扩张，通胀降温取得进展

　　本次会议美联储对经济增长的表述未作调整，认为近期经济活动一直在稳步扩张（expanding at a solidpace）。一季度美国GDP增长整体表现不佳，环比年化由去年四季度的3.4%降至1.3%，主要受政府购买和净出口拖累，而居民消费和私人投资代表的内需依旧较为强劲。一季度美国居民消费+私人投资贡献了GDP环比1.9%的增长，仅略低于去年四季度2.3%，高于疫情前（2019年同期）0.9%的水平。经济景气度方面，今年以来，美国制造业和服务业景气度均强势回升，截至5月份，制造业景气度连续5个月位于扩张区间，服务业景气度升至近12个月的最高水平。

　　美联储在6月经济预测中对2024、2025、2026年实际GDP增速预测值未作调整，分别为2.1%、2%和2%。

　　从美联储“双目标”来看，就业方面，鲍威尔在媒体会上表示，就业市场供需状况进一步平衡（come intobetter balance）,并指出劳动力市场的状况已回到疫情前的水平，相对紧张但不过热（relatively tightbut not overheated）。就业数据方面，4月和5月美国平均月度新增就业岗位为21.8万个，明显高于疫情前（2019年）16.3万个的月均水平。5月失业率小幅升至4%，但仍处于历史偏低位置。职位空缺来看，今年以来岗位缺口（空缺岗位/失业人数）整体保持下降态势，2024年4月降至1.24左右水平，几乎持平于疫情前。

　　美联储在6月经济预测中上调了2025、2026年和长期失业率0.1个百分点至4.2%、4.1%和4.2%的水平。

　　通胀方面，本次会议声明对于通胀的表述出现较大改变，由5月“2%的通胀目标未取得进一步进展（lackof further progress）”调整为“取得了一些进展（modest further progress）”。整体来看，今年主要是能源价格回升阻碍了通胀进一步降温，今年2-4月CPI能源指数环比平均上涨1.5%，涨幅在近12个月的平均水平之上。值得注意的是，交运服务价格受能源成本的影响较大，能源通胀反弹一定程度也影响了核心服务部分。随着5月能源价格环比转负，通胀明显“下台阶”。5月整体CPI环比持平，核心CPI环比上涨0.2%，涨幅均低于近12个月的平均水平。

　　美联储在6月经济预测中分别上调了2024和2025年PCE通胀0.2和0.1个百分点至2.6%和2.3%；同时上调了2024和2025年核心PCE通胀0.2和0.1个百分点至2.8%和2.3%。

　　货币政策：就业不衰，鹰派不改

　　（1）距降息还需更多信心。鲍威尔在媒体会上明确表示对于今年底核心PCE通胀降至2.8%的预测值没有信心，并坚持“除非我们有更多的信心通胀正在持续回到2%的水平，否则不适合降低利率和开始放松货币政策”

　　（2）就业走弱亦是降息“催化剂”。鲍威尔在媒体会上表示联储理解劳动力市场数据存在一定的滞后性，美联储会在就业恶化之前开始行动。

　　（3）点阵图指引明显偏鹰。对于2024年底的利率水平，19位联储官员同意降息幅度在4.75%-5.5%的区间，其中8位同意降息至4.75%-5%的水平，7位同意降息至5%-5.25%的水平，4位认为不降息。按照点阵图指引，联储官员认为今年最有可能降息一次，而3月会议点阵图反映多数官员同意今年降息三次

　　前瞻：美联储大概率不会“二次犯错”

　　今年一季度美国通胀降温停滞美联储难辞其咎：鲍威尔在1月美联储会议后向市场传达“5月降息、降息3次”的信号，引导10年期美债利率快速下行，一度降至3.9%以下，从而削弱了货币紧缩对通胀的抑制作用。结合之前的教训，我们认为尽管5月美国CPI表现较为友好，但就业和经济稳步增长背景下，单次通胀数据改善不足以使得美联储定下降息的决心，我们预计美联储短期仍会保持偏鹰的态度使长端利率维持在4.5%左右以实现货币紧缩的有效性

　　风险提示

　　大选年美国政治环境变化超预期；国际地缘政治形势紧张超预期；