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公司2023年营收/净利润同比+5.5%/+15%,Q4销量下滑影响摊销,亏损幅度扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望24年,投资者担忧外部压力影响行业升级逻辑,但公司结构优化以6元及6-8元价位带为核心驱动,同时白啤势能延续,盈利兑现确定性较强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)成本端,24年大麦普降,低价包材逐步投入使用,销量恢复摊销固定成本,后续有望继续受益。公司全年节奏前高后低,关注旺季催化。
Q4销量下滑影响摊销,亏损幅度扩大。青岛啤酒发布2023年度报告,公司23年实现营收/净利润339.4/42.7亿,同比+5.5%/+15%。其中Q4营收29.6亿,同比-3.4%,净利润亏损幅度扩大0.8亿至-6.4亿,扣非归母净利润亏损幅度扩大2.3亿至-8.8亿,与舆情事件影响销量及促销力度费投增加有关。公司23年经营性净现金流同比-43.1%至27.8亿。每股拟派发现金红利2元,共计派发27.3亿,在去年包含特别分红基础上继续增长11%,年度分红比例从48%提升至64%。
低档产品整合较快,吨价表现亮眼。2023年公司销量同比-0.8%至800.7万吨,其中主品牌456万千升(+2.7%),经典、白啤是结构提升的主要驱动,中高端以上产品销量同比+10.6%至324万千升,其他品牌销量345万千升(-5%)。公司23年千升酒价格同比+6.3%至4238元,其中主品牌/其他品牌千升酒价格分别同比+5.8%/+4.0%至5102/2940元。单Q4看,舆情事件影响下公司销量同比-10.1%至71.3万千升,其中主品牌/其他品牌分别-3.5/-19.6%,低端掉量较多推动Q4千升酒价格同比+7.5%。分区域看,2023年公司山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区收入分别同比+7.0%/+1.5%/+6.5%/-0.3%/-3.1%/-0.5%。
毛利率显著改善,销售费率微增,净利率提升1.0pcts。2023年公司毛利率+1.81pcts至38.7%,主要系1)低端掉量带动吨价增速好于预期;2)成本压力环比22年改善,23年吨成本+3.3%(22年+4.6%)。单Q4销量影响下公司毛利率+2.22pcts至27.5%,吨成本+4.3%,环比前三季度提升预计系销量下滑较多影响摊销。为庆祝120周年&Q4舆情影响下促销增加推动公司23年销售费用率+0.82pct至13.9%,其中Q4销售费用同比+25.5%至12.3亿。23年公司主营税金率/管理费用率分别-0.4/-0.1pct,财务费用-4.6亿(22年同期-4.2亿)。毛利率表现亮眼,但费投增加,23年公司净利率提升1.0pcts至12.6%。
投资建议:全年节奏前高后低,关注旺季催化。虽然投资者担忧外部压力影响行业升级逻辑,但公司结构优化以6元及6-8元价位带为核心驱动,同时白啤势能延续,盈利兑现确定性较强。成本端,24年大麦普降,低价包材逐步投入使用,销量恢复摊销固定成本,后续有望继续受益。预计24-26年EPS为3.67、4.15、4.63,维持目标价103元,对应24年28xPE。全年节奏前高后低,关注旺季催化,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险等
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