华西证券-金卡智能-300349-政策持续催化需求，成长空间快速释放-240418

　　1.事件：

　　2023年度公司实现营业收入31.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长51.1%；实现归母扣非净利润3.6亿元，同比增长27.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024年一季度公司实现营业收入7.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长22.0%；实现归母扣非净利润0.9亿元，同比增长35.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2.收入端：政策利好催化需求，智慧燃气和水务双轮推动业绩增长。

　　需求持续释放，营收持续增长。公司2023年营业收入达31.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长51.1%。

　　分产品：燃气民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧水务实现高增。公司四大产品中，

　　（1）智能民用燃气终端及系统，紧抓老旧管网改造与城市燃气生命线安全工程建设利好政策，业绩稳步增长。2023年实现收入18.6亿元，同比增长16.3%，毛利率37.8%，同比上升6.9 pct，主要系城中村改造与周期性燃气表强制更新替换催化新一轮存量更换需求。

　　（2）智能工商业燃气终端及系统客户需求恢复，业绩稳步增长。2023年实现收入6.6亿元，同比上升8.1%，主要系经济企稳回升，天然气价格联动机制有效落地，客户需求恢复。

　　（3）智能水务终端及系统迎来快速发展机遇期。2023年实现收入2.8亿元，同比增长53.2%。在北京、上海、广州等重要市场取得重要业务进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作。

　　（4）智慧公用事业管理系统及其他。2023年实现收入3.7亿元，同比增长8.4%，毛利率40.5%，同比上升5.8pct。

　　加速布局海内外市场，内外销营收稳步增加。2023年，公司境内营业收入30.8亿元，境外营业收入1.0亿元，分别同比增长15.5%、29.5%。截至报告期末，公司已与40余个国家和地区建立业务关系，扩大数字燃气海外销售规模的同时也将数字水务场景打入海外市场。

　　3.成本费用端：加大智慧水务销售力度，降本增效成果显著

　　2023年销售毛利率42.3%，同比增加4.1pct；销售净利率13.2%，同比上升3.2pct。主要系公司通过设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本。

　　2023年整体费用率为29.5%，同比增加1.8pct。其中，销售费用率上升我们预计主要系公司加大销售力度投入。

　　4.股东回报持续增强，Q1回购增强信心

　　根据公司2023年年报，公司2023年度实现归母净利润4.1亿元，拟以公司扣除已回购股份的总股本4.1亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元，预计将派发现金股利2.1亿元。

　　根据公司一季报，本期累计回购公司股份约209万股，占公司总股本的0.5%，最高成交价为13.2元/股，最低成交价为11.7元/股，支付的总金额为0.3亿元（不含交易费用）。

　　5.前瞻布局氢能和过程计量，发展空间广阔

　　国产替代进程加速，氢能计量发展空间巨大。

　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台。

　　6.投资建议：

　　公司作为计量行业龙头公司,公司燃气及水务业务发展态势良好，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由39.08/46.44/N/A亿元下调为37.18/43.56/51.21亿元。预计每股收益分别由1.10/1.33/N/A元上调为1.16/1.38/1.65元，对应2024年4月18日13.33元/股收盘价，PE分别为11.52/9.67/8.06倍，维持“买入”评级。

　　7.风险提示：

　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。