平安证券-金融行业周报：新增社融转负，信贷重质不重量-240512

　　核心观点

　　1、新增社融转负，信贷维持低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月11日，央行公布2024年4月社融数据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）社融：2024年3月社会融资规模增量为-1987亿元（Wind一致预期为1.01万亿元），比上年同期少1.42万亿元，社融余额同比增速为8.3%。其中：对实体经济发放的2024年3月新增人民币贷款增加7300亿元，同比多增112亿元，余额同比增速9.1%（Wind一致预期为9.7%）。分部门看，住户贷款减少5166亿元，其中，短期贷款减少3518亿元，中长期贷款减少1666亿元；企（事）业单位贷款增加7.23万亿元，其中，短期贷款减少4100亿元，中长期贷款增加4100亿元，票据融资增加8381亿元。3）M1、M2增速：2024年4月M0同比增长10.8%，M1同比负增1.4%。M2同比增长7.2%，增速较上月下降1.1个百分点。

　　2、再提信贷质量提升，关注长端利率空间。5月10日，中国人民银行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告。货币政策报告基本延续4月末政治局会议精神，继续强调加大对实体经济支持力度，并且提及了信贷重质不重量，保持流动性合理充裕以及降低实体经济融资成本。在市场关注度较高的长端利率方面，央行表示当前主要还是受到安全资产缺乏等因素的扰动导致长端利率有所下行，但4月末长期国债利率有所回升，提出要防范投资行为过于短期化可能带来的损失，展望未来，专栏指出今年“积极财政政策的力度比较大”，政府债券发行“节奏还会加快”，债市供需有望进一步趋于均衡。本次货币政策执行报告删除了有关加大保障性住房、平急两用和城中村改造金融支持力度的阐述，新增“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，专栏中也明确提出“需求端尤其是消费仍有较大的增长潜力”，货币政策新的传导机制建设或将更关注活化居民存款，激发消费贷款方面。

　　3、银行网点与险企合作数量不设限，银保持续高质量发展。2024年5月9日，国家金融监督管理总局正式对外发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），旨在进一步深化银行保险合作，促进商业银行代理保险业务规范健康发展。《通知》是自2010年以来，首次取消银行网点与保险公司合作的数量限制，在居民储蓄需求旺盛的背景下，进一步丰富银保产品和服务将更好地发挥商业银行的渠道优势和保险公司的产品、服务优势；在银保“报行合一”政策落地并取得成效的基础上，将有效拓宽商业银行和保险公司的合作范围，促进银保业务转型发展、推动双方长期深度合作，为银保业务高质量发展奠定基础。

　　投资建议

　　1、银行：站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。板块静态PB仅0.57倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。

　　2、非银：1）保险：23年主要上市险企新单与NBV正增；居民储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计24Q1新单与NBV将稳中有增。当前A股估值水平较低，结构性机会增加，将助力险企2024年投资收益率和净利润改善。建议关注保险行业长期配置价值。2）证券：监管持续关注资本市场高质量发展，重视投资者获得感提升，资本市场和券商重要性将提升。近期上市公司质量提升和分红相关政策持续加码，市场交投活跃度有所改善，有望带动券商基本面和估值改善。

　　风险提示：

　　1）金融政策监管风险：目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。

　　2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。

　　3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。

　　4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。