平安证券-金融行业周报：5月社融增速环比回升，部分险企拟下调增额终身寿险预定利率-240616

　　核心观点

　　1、5月社融增速环比回升，新增信贷不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月14日，央行发布2024年5月社融数据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）社融：2024年5月社会融资规模增量为2.07万亿元（Wind一致预期为1.95万亿元），比上年同期多增5088亿元，社融余额同比增速为8.4%。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加8197亿元，同比少增4022亿元；企业债券净融资285亿元，同比多增2429亿元；政府债券净融资1.23万亿元，同比多增6695亿元。2）贷款：2024年5月新增人民币贷款增加9500亿元（Wind一致预期为1.02万亿元），同比少增4100亿元，余额同比增速9.3%（Wind一致预期为9.3%）。分部门看，住户贷款新增757亿元，其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元；企（事）业单位贷款增加7400亿元，其中，短期贷款减少1200亿元，中长期贷款增加5000亿元。3）M1、M2增速：2024年5月M0同比增长11.7%，M1同比下降4.2%。M2同比增长7.0%，增速较上月下降0.2个百分点。

　　2、部分险企拟下调增额终身寿险预定利率。据《中国银行保险报》报道，某寿险公司将于6月30日正式停售预定利率3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，新产品已报备成功。同时，还有几家寿险公司也计划停售相关产品，另有保险公司已宣布6月30日下架趸交高现价产品。保险资金配置以固收类资产为基础，据国家金融监督管理总局数据披露，2023年末保险业资金运用余额27.67万亿元，其中债券占比45%。但近年来，主要长期券种收益率低位震荡、利率中枢下行，十年期国债到期收益率自2017年4%左右下行至目前2.5%左右（据Wind），同时长久期债券和优质非标资产供给有限，且权益市场波动较大，险企投资收益波动较大，行业利差损担忧情绪加深。此次部分险企下调增额终身寿预定利率至2.75%，符合市场预期，此前2023年7月普通型预定利率上限下调至3.0%、分红险上限下调至2.5%，今年以来监管也对人身险公司进行窗口指导（据中国证券报），旨在进一步引导寿险资产负债收益匹配。短期内高利率产品“炒停售”一定程度上将利好客户需求集中释放，中长期来看有望进一步降低负债端成本、缓解利差损压力，提升分红险、养老险等产品吸引力，优化产品结构。

　　3、沪深交易所修订《沪/深港通业务实施办法》，降低ETF纳入门槛。6月14日，沪深交易所发布了修订后的《沪/深港通业务实施办法》。《实施办法》修订内容主要是调整沪深股通、港股通ETF范围，包括降低ETF纳入规模门槛，沪深股通ETF纳入规模由不低于15亿元调整为不低于5亿元，港股通ETF纳入门槛由不低于港币17亿元调整为不低于港币5.5亿元；下调ETF指数权重，沪深股通ETF调入比例下调至上/深/港交所股票权重、且沪/深/港股通权重占比不低于60%。此次ETF通规则的修订将有利于扩大互联互通的产品数量与规模，进一步便利两地投资者资产配置，符合加速资本市场高水平对外开放的政策导向。

　　投资建议

　　1、银行：站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。板块静态PB仅0.57倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。

　　2、非银：1）保险：24Q1寿险NBV普遍较大幅增长，居民储蓄险需求将持续释放，预计24年有望延续负债端改善。资产端有望在股债两市企稳、地产政策持续发力的背景下，迎来投资收益率改善。目前估值和持仓仍处底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。2）证券：监管持续关注资本市场高质量发展，重视投资者获得感提升，资本市场和券商重要性将提升。在加速建设一流投资银行和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下，证券业供给侧将持续优化。当前证券指数估值仅1.05xPB，具备较高性价比和安全边际。

　　风险提示：

　　1）金融政策监管风险：目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。

　　2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。

　　3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。

　　4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。