开源证券-青岛啤酒-600600-公司信息更新报告：销量双位数增长，结构持续升级-221027

　　收入、利润快速增长

　　2022Q1-Q3公司收入291.1亿元、同比+8.7%，扣非前后归母净利润42.7、38.6亿元，同比+18.2%、+20.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q3收入98.4亿元、同比+16%，扣非前后归母净利润14.2、12.7亿元，同比+18.4%、+20.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持2022-2024年归母净利润33.77、42.33、49.48亿元预测，对应2022-2024年EPS预测2.48、3.10、3.63元，当前股价对应38.3、30.6、26.1倍PE，结构持续升级、高端化趋势明显，维持“增持”评级。

　　销量低基数下双位数增长，结构持续升级

　　（1）2022Q1-Q3销量+2.8%，销量整体平稳，受益高温天气、基本追回前期疫情影响。吨价+5.8%，结构升级趋势平稳，其中主品牌销量+4.5%、副品牌销量+0.8%。（2）2022Q3销量+10.6%，主因2021Q3基数较低、受益高温天气；吨价提+4.9%、主因省内市场贡献，其中主品牌+7.7%、副品牌+14.1%。（3）分区域看，疫情对各区域市场影响分化，预计核心市场山东、陕西等受高温天气影响表现较好，华南等市场受疫情影响有待恢复。

　　吨价提升大部分抵消成本压力，盈利能力稳中有升

　　2022Q3毛利率同比降0.2pct，原材料、运输成本仍有压力，吨价提升抵消大部分成本影响，但原料价格回落尚未充分反映，后续有望逐渐显现。其中销售费用率同比升1.3pct，主因2021Q3销售费用率基数较低及渠道推广、宣传费用投放所致，管理费用率同比降1.1pct，持续延续控费趋势。

　　全年销量有望微增，2023年成本有望下降

　　当前渠道库存约3周左右水平，相对平稳，预计全年公司啤酒销量稳中有升。公司继续推进产品高端化和品牌年轻化，股权激励下公司整体积极性高，业绩确定性强。行业层面，2022Q4世界杯有望提振产品结构和市场情绪，积极关注淡季行业提价动作。展望2023年，大宗原材料纸箱、玻瓶以及运输成本有望下降。

　　风险提示：餐饮堂食管控风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险