财通证券-中观看实体系列之一：“更新行动”能撬动哪些行业？-240312

　　中央经济工作会议将推动设备更新和消费品以旧换新作为扩内需的重要抓手，今年中央财经委和国常会对此进一步部署落实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么，从投资端来看，这轮“更新行动”究竟将带动哪些行业？对投资的撬动作用又会有多大？

　　 “更新行动”带动哪些行业？本轮设备更新沿着降低能耗和提升效率两个方向展开。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据现有政策文件，我们归纳出31个中类行业作为这一政策直接支持的重点领域。按照投资额来看，汽车零部件占比最高，锅炉、基础化工次之，且这些行业投资对产出拉动效应均较高。不过，某个行业更新的同时也需要产业链上下游予以配套，通过投入产出关系，我们发现，电子元器件或是间接受益较多的制造行业，而废弃资源回收、专用化学品、金属制品和塑料制品等行业投资也会被带动。结合产能利用率来看，通用设备产能利用率偏高而价格上涨明显，存在着较强的扩产更新需求，化工则整体偏弱。

　　资金投入支持，哪些行业获得更多？国家发改委主任披露，2023年我国重点领域设备投资规模约4.9万亿元，但并未透露具体的行业投资分布。从相对狭窄的口径看，技术改造支出是可供观察的视角之一，不过其规模要远小于设备投资。2021年在行业技术改造支出中，占比最高的是钢铁行业，达21%，其次是计算机通信设备行业，占比约13%，而化工、汽车、电气机械等行业也均超过5%。从更广义的口径来看，改建和技术改造投资也提供了有价值的视角，不过其规模明显大于设备投资，各行业分布也相对分散，占比最高的是非金属矿物制品业，约9%，而计算机通信同样位居第二，占比接超过6%，电气机械、专用设备、化工和通用设备等紧随其后。将狭义和广义两个口径数据结合，可以得到各行业在设备领域投资中的相对强弱。我们发现，计算机通信、化工、汽车和电气机械等行业占比相对稳定且较高，或将是这一轮“更新行动”资金推动的重点领域。考虑到上下游产业链的拉动效应，基于22年央行专项再贷款使用额约在千亿元左右，我们不妨以千亿规模为假设做以测度。我们发现，“更新行动”投资对计算机通信设备行业产出拉动规模最大，约在不到180亿元，而化工行业位居第二。从对各行业的总拉动来看，千亿投资可以拉动总产出超3000亿元，乘数效应约在3倍左右。

　　政策支持方式，哪种更有效果？涉及到设备更新和消费支持的政策，往往会采取三种方式：一是直接发放补贴；二是给予税收优惠减免；三是在融资上降低成本，现实中各种政策方式也常会相互组合。究竟采用哪种支持方式效果会更好？这取决于政策成本和目的。通常来说，补贴政策财政负担最大，税收减免次之，融资支持最小，但对企业财务成本而言正好相反。从企业现金流压力看，融资支持又要好于补贴和税收减免。综合来看，直接补贴的政策效果在企业端要好于税收减免和融资支持。

　　风险提示：政策变动超预期，历史经验失效，测算偏差风险等。