华安证券-固定收益点评报告：供给不旺，资产荒行情或将持续-240402

　　主要观点：

　　净融资：3月城投债发行延续回落，同比-20%，环比+124%，年内累计发行1.77万亿元，同比-3.4%；3月净融资规模仅有133亿元，同比-96%，1至3月累计净融资1114亿元，同比-81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从结构看，中高等级、中长久期仍是发行与净融入的主力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　截至2024年03月31日，3676家HA口径城投发行债券7443亿元，偿还7309亿元（含行权，下同），净融入133亿元，净融资规模较前月环比增加约53亿元，同比减少约2857亿元。

　　1、行政视角：3月净融资额从高到低的行政级别依次为地市级（193亿元）、省级（113亿元）与园区级（17亿元），区县级主体净偿还190亿元，环比来看，省级与地市级净融资较前月环比改善。

　　2、评级视角：3月净融资额从高到低的主体评级依次为AA+主体（329亿元）与AAA主体（135亿元），AA主体、AA以下主体以及无评级主体分别净偿还260亿元、52亿元与19亿元。

　　3、品种视角：3月净融资额从高到低的债券品种依次为一般中期票据（752亿元）与一般公司债（206亿元），一般企业债与超短期融资债券净偿还较多，分别净偿还253亿元与229亿元，定向工具、一般短期融资券与私募债分别净偿还182亿元、97亿元与64亿元。

　　4、期限视角：3月净融资额从高到低的期限依次为3年期以上（987亿元）与3年期（215亿元），1年期本月净偿还较多，累计净偿还796亿元，6M至1年期、2年期与6M以下分别净偿还143亿元、85亿元与46亿元。

　　5、区域视角：3月净融资额最高的省份为山东（194亿元），其次为安徽（95亿元）与河南（93亿元）。净偿还额最高的省份为江苏（187亿元），其次为湖南（164亿元）与天津（78亿元）。环比来看，山东、河南与山西分别较前月增加198亿元、159亿元和107亿元；而江苏、广东与湖南则分别较前月下降402亿元、119亿元与86亿元。

　　6、主体视角：3月共有469家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（45亿元）、成都兴城投资集团有限公司（40亿元）、安徽省投资集团控股有限公司（40亿元）、河南交通投资集团有限公司（35亿元）与淮安开发控股有限公司（34亿元）。

　　到期压力测算：截至2025年末累计剩余到期压力约9.6万亿元

　　根据截至03月31日数据测算，3676家HA口径城投债截至2025年末到期压力约9.6万亿元，其中2024年4.8万亿元，2025年4.8万亿元。

　　1、整体来看：截至2024年底剩余到期压力约48107亿元（假设含权债100%行权），其中到期高峰出现在4月（6960亿元）、8月（6017亿元）与9月（6361亿元）。

　　2、具体排名（截至2024年末剩余到期额TOP5）：

　　省份：江苏、浙江、山东、四川、河南。

　　地市：青岛、南京、苏州、成都、绍兴。

　　区县：天津滨海新区、青岛黄岛区、上海浦东新区、南京江宁区、常州武进区。

　　园区：郑州航空港经济综合实验区、广州经济技术开发区、天津港综合保税区、西安高新技术产业开发区、苏州高新技术产业开发区。（不含国家级新区）

　　主体：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、江苏交通控股有限公司、山东高速集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司、湖南省高速公路集团有限公司。

　　风险提示

　　城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。