国金证券-信息技术产业行业月报：四大云厂商资本开支高增，看好相关产业链投资机会-241110

　　投资逻辑

　　计算机行业观点：回望过去两年从轰轰烈烈到逐步冷静的AI大浪潮，从一开始大家期待与焦虑并存，FOM心态下巨头引领开展军备竞赛，到如今更加冷静，面对强劲的Capex支出与总体不算强劲的落地应用创收体量/未来指引增速之间的差异，市场关注AI投入产出效率和时间差的担忧和讨论变多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们对此进行了梳理和思考，认为一个可参考的推演框架如下：1）回溯移动互联网，达成共识慢，而落地相对顺利，核心是因为互联网基础扎实，从PC迁移至手机难度不大，主要等待智能手机的成熟与普及；而大模型是新技术，尚不成熟，与上一代AI也有差异，虽然达成共识快，但普适性落地不会太快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）如果算经济账，是成本收益问题，前者即前期训练大模型、后期持续运营中的推理成本，后者即大模型、多模态的能力。3）展望AI创造的增量，第一阶段可能是交互层的变革，提升效率，需要语言大模型和多模态在现有基础上有所提升即可；第二阶段可能实现可泛化的具身智能，需要AI可完成复杂指令的遵循、实现长周期的执行多种任务、解决幻觉和推理问题；第三阶段可能是走向通用人工智能。4）从落地方向上看，综合考虑成本与付费能力，可能先行的是To B方向降本增效，生产力工具可能先行，然后是To C的大用户量工具、图文级别的社交娱乐类产品、海量的多媒体娱乐产品。展望未来，随着大模型使用成本持续下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速，中国企业有文化基础、数据积累、场景理解、工程应用、客情关系等优势，有机会形成自己的产业龙头。

　　传媒行业观点：AI产业持续发展中，关注应用落地情况。10月25日，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，AutoGLM是能代替用户在手机和网页上完成各种操作的AI助手，用户只需要说出自身需求，通过AutoGLM，手机能自动帮忙点外卖、发微信、写点评、给朋友圈评论等。我们认为大模型时代，用户对完成任务的思考方式或发生变化，需求的满足有望进一步简化，AI入口有望集聚大量流量；拥有大模型+流量入口的公司竞争力更大，更易切入其他赛道，集成其他类型的APP，形成自己的生态圈并固化。同时，3Q24四家云厂商在AI需求驱动下资本开支延续高速增长态势，且对未来资本开支指引乐观，我们看好AI产业的持续迭代，和后续应用、工具的落地。

　　电子行业观点：四大云厂商资本开支继续高增，继续看好Ai及苹果链方向。北美四大云厂商三季度合计资本开支589.1亿美元，其中亚马逊Q3资本支出同比增长81%，达到226.2亿美元，微软Q3资本支出达到149.2亿美元。云厂商资本开支继续保持高增长，英伟达Blackwell芯片需求强劲，微软疯狂下单GB200芯片和NVL72服务器，产业链已开始拉货。苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，今年iPhone16初步融入AI，端侧模型持续升级，明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，2026年苹果有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争力。

　　通信行业观点：1）2024年Q3单季度，微软/谷歌/META/亚马逊资本开支分别为149.23/130.61/82.58/226.20亿美元。微软表示Q3 Azure云业务营收同比增长33%，其中有12%的增长受到对AI需求的驱动，同时预期资本支出将会持续增长。谷歌预计公司2025年的资本支出将高于2024年。META上调全年资本支出，并预计2025年资本支出将会显著增长。亚马逊预计2024年的资本支出将进一步提升至750亿美元，2025年预计将超过这一数字。海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由AI带来的业绩增量，强化了AI发展动力。我们预计AI相关产业链将受到行业发展带动持续快速发展。2）光模块行业已进入CPO与传统光模块并存阶段，目前部分海外大厂已明确正在研制CPO方案。天孚通信光引擎产品由于更好的适用性，模组和CPO交换机中均可插拔使用，未来高速光通信中，无论在是CPO占优或是光模块占优，公司光引擎产品均可适配出货。3）从市值空间和成长性角度看，通信AI芯片国产替代逻辑加强，想象空间最大、业绩弹性最大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产AI芯片厂商等。

　　风险提示

　　底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。