华源证券-交通运输行业2024年4月快递经营数据点评：行业竞争缓和，龙头估值有望修复-240529

　　投资要点：

　　国家邮政局公布2024年4月快递经营数据：4月全国快递实现业务量约137.0亿件，同比+22.7%，业务收入完成1094.4亿元，同比增长15.7%，4月快递单价格约为8.0元/件，同比下滑5.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月快递集中度CR8约为85.0%，同比增长0.3pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　行业需求持续复苏，整体竞争可控：1）4月行业需求增速22.7%，环比3月增速提升2.6pct，2024年行业需求保持在20%+，持续超出市场及各家企业对于行业增速预期。因直播电商高增长、行业单件包裹价值量下行、退货增加等因素共同催化，市场或对行业需求预期上调。从件量口径上，今年邮政小包的件量计入，行业件量规模被放大；从增速上，剔除邮政小包测算4月行业件量增速约23.4%，与披露需求增速差异不大。2）4月行业价格经重溯后同比-5.7%，同比降幅与3月基本持平，降幅不大且趋势上竞争态势稳定，价格竞争可控；价格绝对值环比3月下降，主要由于季节性规律以及部分地区竞争政策释放。

　　行业集中度小幅提升，分化趋势持续：4月快递集中度CR8约为85.0%，同比增长0.3pct。从各家市场份额来看，4月圆通业务量约为21.5亿件，对应市场份额约为15.7%，环比3月持平；韵达业务量约为19.2亿件，对应市场份额约为14.0%，环比提升0.1%；申通业务量约为17.3亿件，对应市场份额约为12.6%，环比提升0.1%。

　　通达系价格降幅缩窄，竞争策略偏温和。1）从价格同比降幅来看，各家同比降幅均收窄，其中圆通同比-2.8%，同比降幅最低，韵达-15.6%，同比降幅最高；4月环比3月来看：圆通-0.06元，韵达-0.03元，申通-0.05元，各家环比降幅均可控，部分为货重下降因素，部分为竞争策略调整因素。2）从业务量增速来看，圆通4月环比3月略提升、韵达申通略降，总体上各家均维持超出行业水平的较快增长；中通坚持不做低价件和亏本件的大方向，政策微调下货量增速回升。从两年4月复合增速看：圆通/韵达/申通增速分别为：31%/30%/48%。

　　投资分析意见：当前时点快递竞争策略温和，珍惜当前的业绩确定性及潜在弹性。头部企业接受份额在合理范围内波动，腰部企业策略灵活，后排企业期望盈亏平衡。在行业需求超预期，产能利用率提升，加盟商生态体系修复等多重诉求下，行业迎来竞争缓和期，业绩能见度提高，后排企业也有望释放业绩弹性。建议关注1）中通快递，长期龙头，经营稳定，股东回报已达8%；2）圆通速递，份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递，产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权，赔率较高；4）韵达股份，量增超同行，经营修复，业绩弹性释放。

　　风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。