德邦证券-宏观周报：陆家嘴论坛释放哪些信号？-240623

　　核心观点：本周陆家嘴论坛信息量较大，央行讲话传递未来货币政策框架的转型可能的几条路径；证监会支持资本市场创新发展，“科创板八条”传递出聚焦创新、助力产业链价值跃升的信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏观数据上，地产新政“满月”，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周北向资金单周净流出超160亿，我们认为近期北上资金的流出除了受到人民币汇率的影响，或还受到基本面预期信心不足的影响所致。中期来看，考虑到美联储开启降息后中美利差逐步收窄、新“国九条”后A股制度和生态进一步优化、“国家队”托市资金保障指数下限等因素，市场情绪恢复后外资或进行有序回补，但仍需密切关注中美关系、地缘政治风险等外部因素带来的扰动。

　　陆家嘴论坛有哪些看点？我们认为本次陆家嘴论坛有以下几个重大亮点和变化：一是未来货币政策框架的转型路径。第一，优化货币政策调控的中间变量，淡化对社融、M2等金融总量增长的关注。第二，央行强调要健全市场化利率调控机制。目前，央行政策利率的品种较多，未来将“其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”。此外，央行表示我国的利率走廊已初步成形，后续利率走廊管理或将重启。第三，央行还提出将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。预计未来在二级市场买卖国债更多是作为基础货币投放和流动性管理工具。二是未来资本市场并购重组的变化。证监会主席吴清发言中提到“健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展”“发挥并购重组主渠道作用”“鼓励创新企业加强产业链上下游并购重组”“在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等多种方式，研究引入股份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件”。我们认为，未来创新要起主导作用，聚焦科创板、创业板的科创“硬实力”，强大的创新力是支撑我国产业在全球价值链上跃升的动力。本次“科创板八条”中并购重组、融资等措施有助于“小而美”的初创科创企业做大做强，打通经济循环的堵点。三是人民币的国际影响力有望加强，提高人民币的国际地位。

　　中间价超预期调弱，后续怎么看？本周人民币对美元汇率再创年内新低，在岸、离岸人民币均创2023年11月中旬以来新低。本轮亚洲货币贬值中，在岸人民币基本在7.10-7.25区间内保持稳定，走弱幅度在亚洲货币中相对偏小，但随着人民币汇率承压，在岸人民币相对中间价的偏离一度逼近2%的波动上限，央行此举或意在通过超预期调弱中间价在短期释放一些贬值压力和空间。从交易层面看，虽然人民币离岸在岸价差近期再度走阔，但风险逆转期权（RR）和无本金交割远期（NDF）目前隐含的升贬值预期均未发生显著突变，这意味着衍生品市场并未对贬值空间放大进行定价。此外，本周央行增发离岸央票，释放了加强离岸人民币流动性调节以及稳汇率的信号，在均衡汇率水平上双向波动仍将是常态。

　　宏观数据跟踪。1）5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。当月新建商品住宅销售价格环比上涨城市数量为2个，上海上涨0.6%领跑。2）近期胡椒价格出现大幅上升，此前，猫爪草的价格曾突然暴涨10倍。3）近一年来全球和中国AI产品访问量持续增长，尤其是去年10月以来全球和国内AI产品访问量增速加快。国内访问量从2023年10月的4800万增长至2024年5月的27100万。

　　投资建议：股市：本周北向资金单周净流出超160亿，我们认为近期北上资金的流出除了受到人民币汇率的影响，或还受到基本面预期信心不足的影响所致。不过人民币汇率并不存在持续贬值基础，未来经济预期修复将有助于北上资金流出收窄或有序回补。中期来看，考虑到美联储开启降息后中美利差逐步收窄、新“国九条”后A股制度和生态进一步优化、“国家队”托市资金保障指数下限等因素，市场情绪恢复后外资或进行有序回补，但仍需密切关注中美关系、地缘政治风险等外部因素带来的扰动。债市：央行行长在陆家嘴论坛关于未来货币政策框架的转型路径的讲话值得关注。优化货币政策调控的中间变量，淡化对社融、M2等金融总量增长的关注，后续或将对M1的统计口径重新调整。此外，央行强调要健全市场化利率调控机制。已初步成形以SLF利率为上廊，超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。央行还提出将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。最后，货币政策定调上，央行将继续坚持支持性的货币政策立场。商品：能化方面，“欧佩克+”减产叠加地缘局势不稳定支撑短期内油价走强。金价方面，COMEX黄金期货当周跌0.6%至2334.7美金/盎司。世界黄金协会发布2024年央行黄金储备调查报告称，29%的受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备，这是自2018年调查开始以来的最高比例。黑色系方面仍在普遍下跌，动力煤价格小幅回落周跌0.3%，静待基本面改善行情的驱动。受红海地缘局势影响，集运指数（欧线）持续创下历史新高，连续合约今年以来涨幅超过200%。

　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期