东吴证券-小米集团~W-1810.HK-2023全年业绩点评：盈利能力全线提升，“人车家”生态未来可期-240322

　　投资要点

　　事件：小米集团发布2023年4季度及全年业绩，2023全年公司实现收入2710亿人民币，同比-3%，经调整净利润达193亿元，同比+126%，经调整经营性现金流同比转正达423亿人民币，其中计入了汽车等新业务的67亿元费用；2023年4季度公司实现收入732亿元，同比+11%，经调整净利润达49亿元，同比+236%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩超过市场一致预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　手机：高端化战略见成效，毛利率创新高

　　手机业务2023全年收入1575亿元，同比-6%，毛利230亿元，同比+54%，毛利率同比增加5.5个百分点达到15.5%，创历史新高，主要系产品结构优化、核心零部件成本降低以及境外市场存货减值拨备减少。

　　受益于高端化战略，2023年公司在中国大陆市场产品的ASP同比提升超19%，这也抵消了23H1去库存和23H2低ASP新兴市场出货增加对总体ASP的部分影响，公司全年ASP同比降低2.7%达1082元。

　　2023年公司手机出货量达1.5亿部，市占率达12.8%，位居全球第三位。公司预计2024年全球智能手机市场有2%左右的增长，我们认为公司有望基于持续进行的高端化策略以及稳定的市场份额表现实现超出市场的出货表现。

　　IoT产品矩阵优化助毛利率创新高，互联网服务月活创佳绩

　　IoT业务2023全年收入801亿元，同比+0.4%，其中智能大家电及平板销售额增加，智能电视及笔记本电脑销售额减少；毛利率同比增加1.9个百分点达16.3%，创历史新高，主要系高毛利产品的毛利率与收入占比双增，以及元器件成本降低。

　　公司IoT产品在中国大陆市场收入占比约50%，相比之下海外市场占比约20%，仍存在潜在渗透空间，公司有望借助在海外手机市场的积淀逐渐完善海外IoT销售体系，实现销售增长。

　　互联网服务业务2023全年收入301亿元，同比+6%，毛利率同比增加2.4个百分点达74.2%，毛利率增长主要系广告业务毛利率与收入占比双增。2023年12月公司全球月活、中国大陆月活以及全球电视服务月活均创新高，公司互联网服务业务有望借助手机及IoT业务东风继续增长。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司既有业务循高端化战略处于良性发展的轨道上，即将发布的EV车型SU7有望实现快速交付上量，“人车家”生态可实现闭环，汽车业务的短期投入和长期增长态势有望逐渐清晰。因此我们将公司2024/2025年归母净利润由153/185亿元上调至159/189亿元，并预测公司2026年归母净利润为212亿元，2024年3月21日收盘价对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，技术升级风险，产品需求不及预期