东吴证券-比亚迪-002594-2月销量符合预期，多款车型降价加速电动化-240305

　　比亚迪2月新能源汽车销量12.2万辆，环降39%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比亚迪2月电动车销量12.23万辆，同环比-37%/-39%，其中新能源乘用车出口23291辆，同环比+55%/-36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-2月累计销量为32.38万辆，同比减少6%，1-2月累计出口约5.9万辆，同比增长134%。其中，新能源乘用车2月销量为12.17万辆，同环比-37%/-39%，1-2月累计销量为32.28万辆；新能源商用车2月销量为563辆，同环比-72%/+19%，1-2月累计销量为1037辆。

　　插混份额环比显著提升，主流车型销量环比下滑。2024年2月比亚迪插混乘用车销量为6.68万辆，同环比-34%/-30%，占比55%，同比增长2.2pct，环比提升7.3pct；1-2月累计销量16.26万辆，累计同比下降10%。纯电乘用车销量为5.49万辆，同环比-39%/-48%，占比45%，同比下滑2.2pct，环比下滑7.3pct；1-2月累计销量16.02万辆，累计同比下降1%。2月王朝、海洋网车型销11.41万辆，同环比-38%/-38%；腾势品牌销4598辆，同环比-37%/-49%；仰望品牌销780辆，环减53%；方程豹销2310辆，环减56%。

　　车型密集降价加速电动化，预计24年同增22%至370万辆左右。公司产品矩阵完备，2024年将推出王朝、海洋10余款改款车型、腾势3款、方程豹豹8及豹3、仰望U7及U9。车型密集降价加速电动化，2月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰05荣耀版陆续上市，其中秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版起售价为7.98万，汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98万，新车型降价幅度2-3万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30w+车型高阶智驾标配，Q3上市20w+车型高阶智驾选配，我们下调24年销量预期至370万辆，同比增长22%，其中出口40-50万辆，同比高增67%~110%。

　　 2月电池装机量环降41%，预计2024年电池产量维持35%+增速。2月动力和储能电池装机6.66GWh，同环比-26%/-41%，1-2月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增，我们预计2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司新车型持续推出，海外市场加速布局，我们维持2023-2025年归母净利润预测303/369/447亿元，同比增长83%/22%/21%，对应PE分别为18/15/12x，我们给予公司2024年20xPE，目标价253.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。