华鑫证券-汽车行业周报：两次增长浪潮之间，特斯拉产业链的投资机会何在？-240127

　　▌Model 3/Y推动的增长浪潮接近尾声

　　Model 3/Y推动2023年特斯拉交付量维持高增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特斯拉2023年全球交付180.9万辆，YoY+37.7%，维持高速增长；其中，3/Y交付174.0万辆，YoY+39.5%，占比96.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单23Q4看，特斯拉全球交付48.5万辆，YoY+19.5%，QoQ+11.4%，增速趋缓。3/Y分别于2017年和2020年上市，上海工厂制造的3/Y分别于2020年和2021年上市，推动2020年以来特斯拉的第一次增长浪潮：2020年3/Y交付44.3万辆，YoY+47.1%；2020-2023年CAGR高达57.8%，实现年均超过50%的增长。

　　考虑到3/Y在中国市场的竞争压力和欧美市场的电动化趋势，我们预计特斯拉2024年全球交付215万辆，YoY+18.8%；其中，3/Y交付199.0万辆，YoY+14.4%，3/Y推动的增长浪潮接近尾声。

　　▌汽车业务毛利率触底反弹，能源业务、服务及其他收入继续高增长

　　2023年，特斯拉收入967.7亿美元，YoY+18.8%；毛利率18.2%，YoY-7.4pct；营业利润率9.2%，YoY-7.6pct；归母净利润（NoNGAAP）108.8亿美元，YoY-22.9%。

　　汽车：①2023年收入824.2亿美元，YoY+15.3%，远低于交付量增速，主要源于自2023年一季度以来特斯拉全球降价，ASP（不含积分）由2022Q4的5.14万美元，降至2023Q4的4.36万美元，降幅达15.2%。②2023Q4公司汽车业务毛利率（不含积分）为17.2%，QoQ+0.9pct，迎来反弹，主要源自电池材料降价、规模效应、技术降本等，使得单车成本同步下降。

　　能源业务：2023年收入60.4亿美元，YoY+54.4%，主要源自储能业务高速增长；2023年储能业务装机量14.7GW，YoY+125%，预计2024年仍将维持高成长。

　　服务及其他收入：2023年收入83.2亿美元，YoY+36.6%；毛利4.9亿美元，YoY+132%。随着公司在全球汽车保有量的增长，来自售后零配件、二手车、周边商品和超充的收入持续增长，将成为公司盈利的重要驱动力。

　　▌二次增长浪潮之间，特斯拉产业链的投资机会何在？

　　2024年处在两次增长浪潮之间。汽车业务角度看，3/Y的产品周期逐渐走平，Cybertruck的放量有待于产能爬坡，下一代低成本车型推出预计在2025年下半年；从Tesla Bot的角度看，机器人量产节奏或推迟到2025年。

　　如何看待2024年特斯拉产业链的投资机会？1）考虑到2024年汽车业务增速换挡，预计产业链板块性机会的时间窗口更紧凑、幅度更小，可能的催化剂包括Cybertruck规模上量、低成本车型定点、FSD和Tesla Bot的进展更新；2）择股角度看，主线一是海外布局较早、盈利有望改善的公司，建议关注模塑科技、爱柯迪、新泉股份；主线二是围绕汽车业务基本盘稳定、有机器人扩张预期的公司，建议关注精锻科技、开特股份（北交所）、骏创科技（北交所）。

　　▌投资建议

　　考虑到2024年汽车业务增速换挡，预计产业链板块性机会的时间窗口更紧凑、幅度更小；择股角度看，主线一是海外布局较早、盈利有望改善的公司，主线二是围绕汽车业务基本盘稳定、有机器人扩张预期的公司。

　　▌推荐标的

　　我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级，推荐标的包括，（1）整车：建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①轻量化：2023Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、双林股份；③智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：建议关注“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。

　　▌风险提示

　　汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；北交所交易量下滑；推荐关注公司业绩不达预期。