东吴证券-帝科股份-300842-2023年业绩预告点评：出货量持续提升，LECO导入支撑溢价-240131

　　投资要点

　　事件：公司预告2023年归母净利润3.6~4亿元，扭亏为盈，扣非净利3.2~3.6亿元，扭亏为盈；其中Q4归母净利润0.67~1.07亿元，环比-25.14%~19.34%，中值0.87亿元；扣非净利0.73~1.13亿元，环比-33.29%~3.26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　N型占比上升、P银浆承压+减值变动影响盈利。我们预计公司2023年银浆出货超1700吨，其中Q4预计约590吨，环增20%+。分结构看，2023Q4出货TOPCon占比75%+，相较Q3占比50%+进一步上升，PERC银浆Q4大幅降价几无盈利，TOPCon占比提升支撑业绩。2023Q4非经营性信用减值+公允价值变动影响净利。我们预计2024全年出货约2500+吨，2024Q1出货有望持平，TOPCon占比进一步上升至80%+。

　　LECO贡献仍不明显、2024H1贡献新增量。LECO带来电池效率提升，下游改造共识强、渗透率持续提升，我们预计2024Q1末可达60%+。1）出货端：LECO银浆2023Q4业绩贡献仍不明显。我们预计2024H1逐步放量，出货随渗透率提升持续放量。2）盈利端：目前LECO较常规TOPCon银浆溢价200+元/kg，我们预计随LECO渗透率上升或将降价，但仍存在溢价空间，支撑2024年银浆加工费。

　　盈利预测与投资评级：基于公司业绩预告，我们调整公司2023-2025年归母净利为3.8/6.6/8.1亿元（2023-2025年前值为4.1/6.6/8.1亿元），同增2291%/72%/24%。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。