华鑫证券-策略专题：2023年9~10月，静待美债见顶，A股防御为主-240422

　　▌核心观点

　　海外伊以局势反复，降息预期推迟，加上财报不及预期，美股科技重挫。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前与2023年9-10月相似，警惕地缘紧张和美债上行压制，A股震荡调整，关注海外定价大宗、制造业出海和更新换新机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　▌核心大宗、美债利率、美元、美股同强启示：关注VIX趋稳、大宗震荡和美债拐点

　　复盘历史共有12轮大宗、美债利率、美元、美股同强周期，平均持续8个月左右，通常美股率先调整，待VIX趋稳、大宗震荡和美债见顶后，美元指数回落，美股触底回升。

　　▌当前和2023年9-10月较为相似：地缘紧张+美债上行压制，权益资产多有调整

　　2023年9-10月：美国经济超预期，巴以冲突爆发，原油突破95美元/桶，通胀担忧升温，市场担心再加息，加上美债集中发行，美债突破5%，美元指数突破106，美股和A股调整均接近4%。

　　2024年4月以来：伊以冲突升级，原油突破90美元/桶，美国经济韧性再现，CPI和PPI抬头，降息预期推迟，美债接近4.7%，美元指数重回106，美股高位重挫，纳指跌近7%，A股震荡调整，创业板跌超3%。

　　▌美债赶顶两阶段的A股表现：大盘震荡调整，成长风格承压，周期价值抗跌

　　美债赶顶第一阶段（2023/9/1-2023/9/20）：美债上行，大宗、美元同涨，上证50相较于其他指数抗跌，周期风格受益于大宗商品上行而领涨；

　　美债赶顶第二阶段（2023/9/21-2023/10/19）：美债上行，美元续涨，大宗震荡下行，上证和中证1000抗跌；所有风格下行，华为概念催生科技成长结构性机会。

　　▌当前A股大势研判和行业选择：策略偏防御，A股调整但幅度有限，把握三大主线

　　当前与2023年9-10月相似，地缘紧张+美债上行+财报扰动，A股震荡调整。只是国内经济企稳、汇率风险可控、估值处于低位，A股避险属性显现，调整幅度不会太大。

　　行业选择偏周期红利，关注受益于海外大宗涨价的金油铜等上游资源，及制造业出海（通用机械设备、塑料制品、家电、家具）和更新换新（机械、汽车和家电）两大增量。

　　▌微观交易：内外恐慌情绪回升，外资持续净流出

　　本周50隐波大幅上升，国内恐慌情绪大幅上行；VIX指数大幅上行，海外恐慌情绪持续恶化。融资交易占比小幅下行，北向资金持续净流出。内外资共同流入了家电、环保等行业，分歧主要集中在公用事业、电子、食品饮料、社会服务等板块。

　　▌投资日历：海外关注财报和日本议息，国内关注财报和LPR

　　海外：关注宏观数据和财报、日央行决议。

　　国内：关注财报和4月LPR。

　　▌风险提示

　　1联储降息预期突变；

　　2国内经济不及预期；

　　3外部风险冲击加剧