华鑫证券-策略专题：美联储软着陆降息周期的大类资产策略-240326

　　核心要点

　　超级央行周尘埃落定，美国软着陆降息渐近，最快在6月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过复盘1995年和2019年两轮软着陆降息，结合当前大类资产表现，预计美国股债双牛、黄金和铜空间可期、原油窄幅震荡，美元韧性犹存；国内股债震荡上行、人民币一波三折、大宗商品涨跌不一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前资产排序为美股>A股>黄金、铜、原油>美债>中债>美元指数>人民币汇率。

　　短期警惕人民币汇率和财报扰动，A股有震荡调整压力，关注业绩改善的石化、汽车、家电、农林牧渔、通信等和受益于国产大模型兴起的算力、存力、应用等主题性成长。

　　▌坐标类比：1995年和2019年两轮软着陆降息

　　1990年之后，美国有两轮比较明显的经济软着陆降息周期，分别是1995年和2019年。在这两轮周期中，美国经济基本面韧性显现、服务业多强于制造业、库存产能去化缓慢但需求仍有韧性，之后逐步迎来降息。

　　▌海外大类资产：美国股债双牛，商品走势分化，美元仍有韧性

　　前两轮美国经济软着陆周期中，美国股债同步走牛，且股牛持续性好于债牛；海外大宗商品走势不一，铜价先升后降，原油窄幅震荡，黄金走势分化；美元指数高位运行，不贬反升。

　　▌国内大类资产：股债震荡上行，商品涨跌不一，人民币一波三折

　　前两轮美国经济软着陆周期中，A股整体呈震荡上行走势，在美联储结束加息后先涨后跌，启动加息后多为N型走势；中债受股债博弈、中美利差博弈影响而震荡上行；国内定价商品走势分化，价格弹性提升。其中螺纹钢、焦煤先升后降再小幅回升，而焦炭则窄幅先升后降；人民币呈升值-贬值再走强的一波三折走势。

　　▌资产排序：美股>A股>黄金、铜、原油>美债>中债>美元指数>人民币汇率

　　在当前软着陆降息周期锚定的背景下，美债上行压力有限，可逐步布局；美股偏震荡，看好AI和芯片，6月降息概率提升，逐步关注小盘和金融地产；经济韧性与降息交易博弈，美元指数高位运行，贬值空间有限；黄金、铜、原油等空间逐步打开。

　　A股短期遭遇人民币汇率和财报扰动，有震荡调整压力，但后续行情仍值得期待。中债高位震荡，静待信用拐点。人民币汇率短期承压，但贬值压力可控。商品关注供给紧约束机会，关注煤炭、化工细分等。

　　▌微观交易：两融交易持续升温，北向再度外流

　　融资余额大幅增加，融资交易占比持续上行。北向资金受日央行加息扰动再度外流，海外看涨情绪降温。内外资共同流入电子、汽车、家电、机械设备等，分歧主要在医药生物、计算机、有色金属、食品饮料等。

　　▌投资日历：海外关注联储官员发言和3月PCE，国内关注工业企业利润

　　海外：日央行会议纪要、美联储官员发言和美国通胀数据。

　　国内：工业企业利润数据对于企业盈利预期的修正。

　　▌风险提示

　　（1）联储降息预期突变；

　　（2）国内经济不及预期；

　　（3）外部风险冲击加剧