国投证券-神州数码-000034-高价值业务快速增长，AI加速数云融合战略-240407

　　事件概述：

　　近日，神州数码发布了《2023年年度报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润为11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润为12.63亿元，同比增长37.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高价值业务高速增长，信创战略持续推进

　　分业务看，根据年报披露，①IT分销业务实现收入1088.53亿元（YoY+0.53%）；②云计算及数字化转型实现收入69.31亿元（YoY+37.98%），其中云转售业务收入为58.15亿元（YoY+33.38%），毛利率5.87%，数云融合业务（MSP和ISV）收入为11.16亿元（YoY+68.25%），毛利率42.23%，高价值业务持续高增长，持续优化业务结构；③自主品牌收入为38.29亿元（YoY+48.95%），其中信创业务的收入为33.6亿元（YoY+71%），自有品牌系列产品在多个行业取得突破落地，2023年神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目等，品牌认可度持续提升。费用端看，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为1.71%/0.28%/0.29%，同比+0.02/+0.01/+0.04pct。研发投入3.76亿元，过去三年复合增长25%。

　　AI加速数云融合战略，提供算力底座支撑

　　2023年第四季度，公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——神州问学，平台提供模型算力管理、企业私域知识管理以及AI应用工程管理三大功能，旨在助力企业有效落地并应用大模型。现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。

　　神州鲲泰首度提出应对创新智算基础设施挑战的解决之道，开启“国产化算力+智算”的新布局；合肥生产基地落成投产；完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。此外，聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。

　　官宣出海开启国际化布局，开启新价值空间

　　根据官方公众号披露，报告期内，神州数码首度官宣“出海”。继国际业务总部入驻深圳湾神州数码国际创新中心（IIC）后，今年3月20日，神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），宣布在数字经济发展、云计算、数字化基础设施建设、大数据中心、数字化人才培养等领域达成合作共识，并将携手推动人工智能等前沿数字技术在泰国的发展。聚焦泰国及东南亚生成式AI落地的痛点和需求，神州数码还正式发布自研一站式企业大模型集成和运营平台——神州问学(海外版)，并携手旗下成员企业GoPomelo带来系列AI产品及方案。

　　投资建议：

　　神州数码坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，不断升级数云融合产品及解决方案。我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为1277.55/1361.47/1456.60亿元，归母净利润分别为14.08/17.10/20.48亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为37.83元，相当于2024年18倍的动态市盈率。

　　风险提示：

　　产品研发进度不及预期、信创推进和政策落地不及预期、供应链风险。