光大证券-劲仔食品-003000-2023年年报点评：战略明晰，持续向好-240328

　　事件：劲仔食品发布2023年年报，2023年实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%；归母净利润2.10亿元，同比增长68.17%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单四季度实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%；归母净利润0.76亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大单品持续放量，渠道布局稳步推进。从收入端看，23Q4收入同比增速较前三季度有所放缓；但绝对值表现来看，销售淡季叠加春节错期影响下，公司23Q4营收环比微增，渠道拓展+第二成长曲线打造的增长逻辑未变。分品规看，“大包装+散称”策略推进顺利。2023年大包装/散称装营业收入保持较高增速，合计收入占比超过50%。品牌力的提升助力原有主要品规小包装收入同比增长提速。分产品看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品2023年分别实现营业收入12.91/2.17/4.52/0.72亿元，分别同比+25.9%/+18.7%/+147.6%/+88.2%。禽类制品中鹌鹑蛋持续放量，全年收入超3亿元，已成为公司第二大单品。目前鹌鹑蛋主要以线下散称品规为主，24年公司进一步推进定量装及线上渠道的布局，朝10亿级大单品目标打造。

　　成本压力有所缓解，盈利能力进一步提升。毛利率方面，2023全年/23Q4公司毛利率分别为28.16%/32.61%；23Q4同比+7.91pcts，环比+5.81pcts。主要系鱼制品采购价格回落，鹌鹑蛋价格23Q4处于相对低位（2023全年/23Q4鹌鹑蛋平均价格分别为5.98/5.31元/公斤），成本压力有所缓解；叠加体量提升下规模效应显现，毛利率出现较大幅度改善。费用端，2023全年/23Q4销售费用率分别为10.76%/8.98%；23Q4同比-1.97pcts，环比-2.95pcts。主要系市场终端建设费用投入有所缩减。2023全年/23Q4管理费用率分别为4.04%/4.71%；23Q4同比+1.75pcts，环比0.94pcts。综合来看，2023全年/23Q4公司归母净利率分别为10.15%/13.36%；23Q4同比+5.77pcts，环比+4.56pcts。原料价格下行叠加费用缩减，公司盈利水平有所提升。展望24年，鹌鹑蛋品类23年毛利率持续改善。公司推进上游供应商围绕生产基地布局，运输费用有所优化，产品品质获得进一步保证。体外鹌鹑蛋养殖基地建设的推进预计可平滑原料价格波动，24年鹌鹑蛋毛利率有望进一步改善。

　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2025年归母净利润预测不变，新增2026年归母净利润预测为4.01亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.58/0.73/0.89元，当前股价对应P/E分别为25/19/16倍。公司渠道拓展顺利，单品表现良好，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。