东方证券-中国燃气-0384.HK-23财年业绩指引稳健，增值业务+暖居工程打开新篇章-220705

　　核心观点

　　FY22核心净利润符合一致预期，派息率达39.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国燃气公布22财年业绩，实现归母净利润76.6亿港币，同比-26.9%，基本符合一致预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除其他收益及汇兑损益等一次性项目后，实现核心净利润80.5亿港币，同比-22.0%。22财年公司实现经营性现金流净额98.8亿港元，同比+33.8%。公司拟派息55港仙/股，对应派息率39.6%，同比+12.2pct。

　　销气业务：FY22零售气量同比+17.2%，平均毛差0.5元/方。1）销气量方面，22财年公司零售气量同比+17.2%达219亿方，主要受居民、工业销气强势增长驱动，分别同比+20.4%、+19.8%。公司同时指引23财年销气量同比+10%至+13%。2）毛差方面，受21年冬季气源价格高增影响，22财年城市与乡镇项目毛差同比15.3%至0.5元/方。虽海外气源价格仍维持高位，但国内已在进行居民用气量核定工作，预计居民端价差将有显著改善，公司指引23财年毛差同比持平至0.5元/方。

　　增值业务：保险业务多维度全面提升，壹品慧体系开启持续发展新路径。22财年增值业务实现收入68.0亿港币，同比-11.9%。毛利润达33.0亿港币，同比+13.2%，增值业务毛利润率已达48.6%。拆分增值业务毛利来看，安防（占31%）、壹品慧（占19%）、厨房相关产品（占16%）、保险（占6%）四大产品体系，助推增值业务稳健增长。公司指引23财年增值服务毛利润或经营性利润增长15%，其中安防+20%、壹品慧+100%以上、厨房+30%、保险+100%。

　　暖居业务：持续开拓南方市场。22财年公司暖居挂网面积316万平米，新增投运项目47个，主要集中在长三角地区。从目前收费标准来看，居民用户建设费150-200元/，采暖费10元/平米/月，相较于传统长三角无采暖地区，用户自行采暖方案有经济性。同时，公司指引23财年暖居业务挂网面积增长70%以上。

　　盈利预测与投资建议

　　根据公司指引，我们下调公司盈利预测，2023-2025财年EPS为1.53/1.75/1.97港元（调整前23-24财年为2.69/3.01港元），按照DCF估值，给予目标价16.97港元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　安全事故风险，天然气需求不及预期，暖居、LPG微管网推进不及预期。