东方证券-信义玻璃-0868.HK-年报点评：行业底部龙头地位凸显，竣工修复盈利有望回升-230423

　　浮法玻璃价格下跌，公司盈利出现明显下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2022年报，全年营收266.0亿港元，YoY-13.3%，归母净利51.3亿港元，YoY-55.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）浮法/汽车/建筑玻璃分别贡献收入165.9/60.8/30.8亿港元，YoY -24.3%/+11.4%/-0.6%，毛利率为26.7%/50.3%/39.2%，YoY-27.1/+3.2/-7.0pct。地产竣工需求疲软，浮法玻璃销售价格明显下跌，同时纯碱天然气原材料高增，毛利率明显下降，是导致公司业绩下滑的主要原因。联营子公司贡献利润9.2亿港元，YoY-22.2%，主要因光伏玻璃行业产能大幅投放，产品价格持续低迷，盈利水平有所下滑。

　　浮法玻璃销售保持增长并盈利，龙头地位进一步凸显。参照国家统计局浮法玻璃价格数据，估算2022年公司浮法玻璃销量约1.71亿重箱,YoY+6.7%，税后单价97.3港元，YoY-29.1%，箱净利13.5港元，YoY-75.1%，出现大幅下滑。2022年浮法玻璃在地产竣工低迷背景下价格持续下跌，而纯碱天然气价格持续高位进一步压缩浮法玻璃盈利空间。在全年地产竣工YoY-14.9%的背景下，公司销售仍能保持+6.7%的增速实属不易；在全行业企业普遍亏损的情况下，公司单箱净利仍能维持13.5港元（11.6元/箱）的水平更进一步凸显公司行业龙头地位。2022年公司建筑玻璃产能58万吨，YoY+5.5%，增速有所放缓，对应建筑玻璃收入出现小幅下滑

　　预计2023年浮法玻璃价格有望企稳回升，成本压力有望有所缓解。我们认为保竣工保交楼驱动下，2023年地产竣工需求有望改善，预计浮法玻璃价格有望企稳回升，参照往年产能冷修复产以及需求释放节奏，预计下半年价格修复空间更大；而考虑2023年下半年纯碱行业将有较大规模产能投放，预计下半年行业成本压力将有所缓解。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑原材料价格高位，浮法价格持续低位等因素。我们预测公司23-25年EPS 1.51、1.78、2.03港元（原预计2023-2024年EPS2.66、2.81港元），可比公司23年PE 12X，现阶段公司业务仍以浮法玻璃为主，较汽车、光伏玻璃等其他品类周期性波动更强，我们给予15%折价，对应2023年10XPE，目标价15.10港元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地产投资大幅下滑，原材料成本大幅波动