东方证券-中国联塑-2128.HK-年报点评：海外业务表现亮眼，多元发展势头正盛-230425

　　全年业绩有所下滑，海外业务表现亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司22年收入/归母净利307.7/25.2亿，YoY-4.0%/-17.3%，受国内疫情反复及宏观经济影响，叠加房地产需求疲软，公司销售收入出现明显下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）22年毛利82.4亿，YoY-2.5%，毛利率26.8%，YoY+0.4pct，主要由于原料价格压力有所缓解。公司持续拓展海内外市场,西北、华东收入逆势上升；海外市场逐步放开，收入20.1亿，YoY+79.2%，甘肃基地落成与印尼车间投产标志着集团海内外提速发展进入新阶段。

　　项目停工等因素影响销量，原料回落缓解成本压力。22年公司产能326万吨，YoY+6万吨，产能利用率为74.4%，产能利用率有所下滑。销量239.2万吨，YoY6.1%,均价10,704元/吨，YoY-0.6%；其中PVC/非PVC销量为177.6/61.6万吨，YoY-4.2/-11.4%；单价8,825/16,122元/吨，YoY-3.5/+6.6%。管道收入256.1亿，YoY-6.7%，出现一定下降，主要是由于项目停工、物流延迟、封控措施等因素导致的需求下降。22H2原材料价格回落，集团积极控制成本并调整价格，2022年管道板块毛利率27.5%，YoY+1.6pct。

　　持续打造多元化品牌生态，进军光伏产业势头正盛。22年集团建材家居/环保/供应链服务收入为27.1/3.5/9.6亿元，YoY-1.7%/-6.7%/+11.9%，占比8.8%/1.1% /3.2%。22年公司调整建材家居产品策略，主动开拓政府及央国企业务，减少民营地产客户比例。同年公司宣布联塑班皓进入光伏产业，背靠中国联塑拥有超过500家经销商，已参与90个光伏电站项目包括国内78个项目，海外12个项目，投资16座电塔，装机容量高达12.5MW，报告期内取得5.9亿元收入，预计将成为推动集团未来收入增长的新引擎。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2023-2025年公司EPS为1.02、1.20、1.39元/股(原预测2023-2024年EPS为1.26、1.53元/股)。参考可比公司估值水平为2023年9XPE，考虑公司太阳能、供应链服务等新业务仍有大量资本开支，我们给予公司15%估值折价至8XPE。目标价9.31港元（1港元=0.8772元人民币），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地产需求拉动不及预期，市政业务扩张致现金流变差，专业市场平台业务过度投资风险