正信期货-铜月报：预期博弈氛围不减，铜价区间运行-240202

　　宏观层面：1月铜价探底回升走势，价格处于区间震荡中，主要影响价格变动的因素在于宏观预期的博弈，基本面缺乏有效驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】往后看，海外方面围绕降息预期定价的博弈，国内进行需求预期与政策预期的博弈，短中期共振的概率越来越小，无非就是关注人民币汇率的动态变化来看孰强孰弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为在海外端，加息周期尾声与降息周期开启之前的一段时间，欧美央行对于缩表路径暂不发生调整，也就意味着金融环境仍是继续收缩的背景，只不过从美联储表态来看，对于通胀回落前景感到乐观，降息摇摆的空间依然大，给予资产价格震荡；国内在两会之前预计仍以政策预期支撑作为主要依靠，需关注一季度信贷情况。

　　产业基本面：基本面上的两点变化在节后重点关注，可能会形成一定的价格驱动；一个是进口铜精矿加工费连连下滑导致的冶炼亏损问题，我们认为短时的断崖式下跌对全年的产出影响不大。或主要集中影响到今年二季度的整体产出水平，从SMM统计到的数据来看，二季度冶炼厂对于粗炼环节集中检修，检修时长多在一个月左右，如果海外扰动导致发运量减小，影响二季度国内铜精矿进口量，那么这个检修家数和时长可能增多，届时需要关注。另一个是传统周期累库强度，春节前后三周观察累库强度或对全年供需预期产生明显影响。目前海外库存持续累增后已经基本摆脱低库存状态，而国内目前库存水平偏低，导致全球整体显性库存依然偏低位，略高于去年。一季度的季节性累库直接影响的是精炼铜全年升水重心，间接对全年供需预期演变造成影响。2023年一季度国内累库后的10-15万吨过剩量级，使得全年大概维持一个紧平衡状态，但我们对比2022年的情况来看，供需格局改善仍然是比较明显的，2023年国内铜现货升水平均值119元/吨，较2022年平均升水243元/吨下降51%，因此我们重点关注2024年一季度的国内累库高度，预期如果达到20-25万吨，全年升水重心将继续下移，供需格局或将得到进一步改善。

　　策略：整体来看，一季度铜价在区间运行的概率较大，基本面缺乏实际有效驱动，宏观预期博弈引导价格偏震荡运行。基本面上尽管TC出现断崖式下跌，冶炼出现亏损，但精炼铜产出尚未受到明显影响，且加工费博弈成分居多，关注二季度实际进口量变化。当前正值季节性累库阶段，铜期限结构转为Contango，短期现货疲软驱动力不足，关注春节前后累库量级变化。操作上，期货以区间震荡思路考虑，主要波动区间67500-69500。另外考虑到当前铜期权隐波偏低，且铜价在当前价格水平稳定性不足，春节期间可在04合约期权建立部分双买头寸，持有过节；节后根据库存变化状态，重新考虑高位卖CALL操作。