华安证券-转债策略精研（四）：当前哑铃策略的有效性检测与强化-240427

　　主要观点：

　　当下为什么适用哑铃策略？

　　近期，权益市场震荡，但已呈现回暖趋势，适用哑铃策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】权益市场在2021年表现良好，全年收益为8.92%，在2022年市场走弱且震荡，年收益率为-18.27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年市场持续走弱，下半年收益率为-8.30%。近期，权益市场已出现回暖信号，但波动明显增强，2024年1月、2月、3月的收益率分别-12.38%、9.63%、1.35%。当下采取哑铃策略配置，能在防御市场波动的同时，伺机冲高。

　　哑铃策略两端表现如何？

　　偏股转债兼具跟跌、跟涨属性，偏债转债在市场表现不佳时具有抗跌性。我们根据转股溢价率、纯债溢价率在不同行情下划分偏股、偏债转债。在行情上涨、走弱时，偏股转债相应变化幅度均大于债市，跟涨、跟跌属性均显著，波动性强于债市，最大回撤为33.99%，在总体市场、权益指数为负收益的市场的标准差为5.48%、5.52%；偏债转债则相对于市场表现出更强的稳定性，最大回撤为8.39%，在总体市场、权益指数为负收益的市场的标准差为2.62%、2.11%。

　　哑铃策略表现如何？

　　①收益情况

　　传统哑铃策略兼具成长性与抗跌性。将各期偏股、偏债转债按资产金额1:1进行配置构成传统哑铃。权益市场行情好时，传统哑铃策略累计收益率为27.90%，胜率66.67%，领先债市；在行情弱时，累计收益率为-12.24%，胜率表现不佳，但展现出一定的抗跌性。

　　②波动情况

　　传统哑铃策略稳定性不佳。从2021年-2024年Q1，传统哑铃策略的最大回撤为19.63%，总体市场、权益指数负收益市场下的标准差分别为3.86%、3.69%，均大于中证转债，可归因于偏股转债部分波动性强。

　　③整体情况

　　传统哑铃策略表现优于债市。从2021年-2024年Q1，传统哑铃策略的夏普比率为0.10，高于中证转债的0.07。在行情好时突显盈利能力，行情弱时走势同债市。

　　如何强化哑铃策略？

　　①对哑铃两端进行强化

　　哑铃两端强化后，优势分别加强。运用归母净利润增速、主营业务增速指标进一步筛选强化偏股转债，运用转债评级、成交量指标进一步筛选强化偏债转债。强化偏股转债在行情好时有更强成长性，对偏股转债的超额收益率为4.44%，胜率为58.33%，但是在行情弱时跌势增大；波动性增强，最大回撤为44.22%，在总体市场、权益指数负收益市场下的标准差分别为5.85%、5.92%；行情好时，强化偏股转债积累优势，行情弱时，优势逐渐减小并最终被偏股转债、中证转债反超。强化偏债转债在行情好时盈利性增强，行情弱时抗跌性增强，2022-2024Q1累计收益率为9.35%；波动情况无明显改变，最大回撤为5.27%，在总体市场、权益指数负收益下的标准差为2.83%、2.28%；行情好时，强化偏债转债相对于债市、偏债转债的收益更高，行情弱时，收益领先优势进一步扩大。

　　强化哑铃策略成长性加强，波动性略微增大。强化哑铃策略行情好时成长性加强，累计收益率为35.39%，相对于中证转债的超额收益率为18.10%，行情弱时累计收益率为-11.94%，相对于中证转债的超额收益率为-0.82%；最大回撤为20.36%，在总体市场、权益指数负收益市场下的标准差分别为3.92%、3.71%，略高于传统哑铃策略；强化哑铃策略的夏普比率为0.15，行情好时，该策略收益增多，行情弱时，该策略保持优势。

　　②调整两端占比

　　高偏债转债占比能增加策略长期收益，短期债市高增长时高偏股转债占比带来高成长性。调高偏债转债占比，可增加策略的年化收益率、相对与中证转债的超额收益，在权益指数为负收益时效果明显；可降低整体标准差，降低最大回撤，增强抗跌性，且对强化哑铃策略效果更明显；可提高夏普比率，当偏股转债：偏债转债为2:8时，强化、传统哑铃策略夏普比率分别为0.31、0.19。在权益指数正收益且债市整体涨幅较大时，高偏股转债占比的哑铃策略体现出更高的成长性。普适的优化哑铃策略为调高偏债转债占比，在权益市场表现好时可增加偏股转债的占比。

　　哑铃策略近期关注？

　　近期，市场震荡回暖，哑铃防御端建议继续关注高股息、高YTM，进攻端关注低空经济、人工智能。

　　风险提示

　　正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。