财信证券-深南电路-002916-淡季不淡，公司盈利能力改善-240416

　　投资要点：

　　事件：4月15日晚，深南电路发布2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度，公司实现营收39.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长84.5%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长87.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度毛利率为25.2%，同比增加2.1个百分点；净利率为9.6%，同比增加2.2个百分点。

　　淡季不淡，盈利能力改善明显。1）受益于数据中心、汽车领域产品需求旺盛，以及广州基板项目在2023年四季度开始产能爬坡，公司一季度营收同比增长42.2%，环比减少2.6%，基本持平，淡季不淡。2）受益于公司产品结构持续优化、需求回暖等因素，公司一季度毛利率达到25.2%，为近6个季度以来最高值，盈利能力改善明显。

　　发力封装基板，研发费用同比增长103.6%。公司持续发力封装基板，打造第二增长极，研发费用出现较大增长。2024年一季度，公司研发费用为3.38亿元，同比增长103.6%；研发费用率为8.5%，同比增加2.5个百分点。自2023年四季度开始，研发费用出现明显增长，主要为封装基板研发投入增加。

　　成长逻辑通畅。1）AI等技术进步持续拉动高多层板需求，提高PCB企业盈利能力。2）封装基板项目打造第二增长极。公司大力推进封装基板项目建设，广州项目已开始产能爬坡，有望逐渐放量，贡献收入。3）泰国工厂4月完成设立登记，预计投资总额12.7亿元。参照同行业公司建厂节奏，预计两年内实现投产。投资建设泰国工厂，有望帮助公司把握海外机遇。

　　投资建议：我们预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为17.28/19.65/23.46亿元，对应PE分别为26.41/23.22/19.45X。考虑公司基板项目有望充分受益于半导体行业复苏及国产替代需求，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求复苏不及预期；产品送样认证不及预期；覆铜板等原材料供应及价格波动风险；经贸摩擦等外部环境风险