中航证券-军工行业周报：一些积极因素或在孕育-231125

　　一、核心观点

　　在连续四周上涨后出现了阶段性的回调，本周国防军工（申万)指数(-2.25%)，行业（申万）排名(27/31)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】军工个股出现了普跌行情,225家军工企业，本周178家下跌;前期涨幅较大的卫星互联网、增材制造等相关主题行业跌幅居前，部分资金选择获利了结。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，北交所本周活跃，军工板块北交所相关个股涨幅居前。

　　距离2023年报及预告、2024年一季报及预告，尚有较长时间的消息真空期。实际上，一些积极的因素也正在孕育:

　　①国企改革

　　11月23日，中国电子科技集团有限公司与中国华录集团有限公司实施重组,中国华录集团有限公司成为中国电子科技集团有限公司的控股子公司。此次事件是2021年中国电科与中国普天重组之后的再一次整合，本次重组是国资委专业化整合要求的持续推动。

　　进入2023年，军工央国企围绕所属上市公司的资产整合和重组节奏明显加快。如航空工业集团下属中航机载,中直股份,中航电测等，航天科技集团下属航天智造，中国电科集团下属中瓷电子;地方国企陕西电子信息集团下属烽火电子拟发行股份及支付现金购头长岭电丁,'州无线电集团有限公司下属广哈通信拟收购暨通信息。

　　2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，会议强调乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，国有企业改革持续深化，将有助于破除长期制约国有企业发展的体制机制弊端,提升资产收益率和核心竞争力，促进高质量发展。

　　②股权激励

　　11月25日，中航重机公告航空工业集团原则同意公司实施限制性股票激励计划第二次授予方案，这是航空工业集团今年继中航西飞、中航沈飞后，军工上市公司股权激励的又一进展。

　　 2023年以来，新研股份、隆达股份、西测测试、神宇股份等20余家军工板块上市公司密集推出股权激励计划,并披露了限制性股票解除限售条件。股权激励可激发员工内生动力，实现利益绑定，将有效提升企业活力和效率。

　　③订单出现提速迹象

　　11月24日，新劲刚公告子公司近日收到特殊机构客户的《关于下发2024年-2025年度部分型号项目生产任务需求的通知》，生产任务需求对应的合同金额约为3.25亿元（含税)，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的75.519%,

　　10月下旬以来，部分公司披露订单进展情况，如亚光科技、高德红外、天和防务、新劲刚等，出现了提速迹象。

　　④“大军工”逻辑正在逐步兑现

　　11月13日，第18届迪拜国际航空展在阿联酋，中国航空工业以“旋翼新时代”为主题参展，展示多型高新军贸产品。迪拜航展上中国空军八一飞行表演队歼10C战斗机、巴基斯坦空军JF-17战斗机以及全新涂装的L15教练机首次在国外航展上实现三机同台表演。近期，军工央企在“大军工”领域动作频频，提前布局新动能。11月20日，航天科技集团参与首届明月湖空天信息产业国际生态活动。本届活动拟通过国际生态联盟与千亿基金群双轮驱动共同体建设,探索空天信息产业生态建设新模式。11月23日，航空工业集团参加首届亚洲通航展及首届上海国际商用航空航天展览会，加快通航产业及民用航空产业布局。11月23日，中国航发集团主办2023通航动力发展大会，中国航发动研所、南方、东安与6家主机客户签订产品技术服务与采购合同。

　　经过近几年快速发展，军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，已经具备了较好的外溢基础。与此同时，以卫星互联网、民机、通航等领域为代表的新赛道迎来了发展黄金时期，军工产业与上述领域技术同源，产业链、供应链重合度较高，具备天然的先发优势。以央企为代表的产业链链主，积极牵头，助推行业构建军民两用双循环格局，提升行业和企业市场天花板。

　　当然，从理性的层面，当前军工行业处于大周期中的小周期，依然处于大景气周期之中。客观上，军品价格、增值税、订单等诸多问题仍旧影响市场信心。但在我国发展到当前所处的历程阶段和面临的国际环境，决定了国防军工行业的投入和发展等不得、慢不得。军工行业需求真实且急迫这一不争的事实未有改变，军工行业的底层核心逻辑仍然可以支撑军工行业从当下到“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的高景气发展确定性。

　　无论是价格、增值税、还是订单节奏等现实问题，都是行业发展成长到-一定的阶段，走向市场化、有序竞争、良性发展的必经之路。因此行业的调整是必然的，军工行业各个主体都在经历着调整。如军队客户从体制、机制、采购、定价等方方面面不断进行着改革和优化;军工央国企持续深化改革;民参军企业谋求自我变革;军工行业的一二级投资者日渐成熟和理性等。

　　调整剧烈且痛苦，但调整周期我们预计将短于过去，阵痛之后，行业发展终将再次回归良性轨道，进入良性循环。

　　距离2023年报及预告、2024年--季报及预告,尚有较长时间的消息真空期，积极的因素正在孕育，飞雪迎春到，当下应坚定信心。

　　建议关注的细分领域及个股

　　关注次新股(此处定义为近两年上市)业绩和股价弹性

　　军机等航空装备产业链:

　　航发动力、航发控制(发动机),光威复材、中简科技、中复神鹰(碳纤维复合材料),航材股份(高温合金、钛合金铸件等)、钢研高纳(高温合金)，西部超导、宝钛股份(钛合金)等。

　　航天装备(弹、星、链等)产业链:

　　航天电器(连接器),振芯科技(北斗),北方导航(导航控制和弹药信息化)，中国卫通(卫星互联网),长盈通(军用惯导系统配套)。

　　无人化+信息化+自主可控:

　　晶品特装、振华科技，智明达。

　　风险提示

　　①国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　③随着军品定价机制的改革，以及订单放量,部分军品降价后相关企业业绩受损;

　　④宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期;

　　⑤信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道,可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　⑥军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

　　⑦原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑧军品降价、审价等对企业短期盈利能力的影响。