华西证券-有色~基本金属行业周报：氧化铝价格持续创新高，关注氧化铝自给率较高的企业-241026

　　贵金属：美国大选不确定性叠加全球地缘紧张局势，金价再创历史新高，白银补涨空间明显

　　本周COMEX黄金上涨0.89%至2,760.8美元/盎司，COMEX白银下跌0.13%至33.88美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨0.91%至624.72元/克，SHFE白银上涨3.09%至8,140.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周金银比上涨1.03%至81.49。本周SPDR黄金ETF持仓增加36,957.61金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加3,419,667.40盎司。

　　周二，美国10月里奇蒙德联储制造业指数-14，前值21。

　　周三，加拿大至10月23日央行利率决定3.75%，预期3.75%，前值4.25%。美国9月成屋销售总数年化384万户，前值386万户，预期386万户。

　　周四，美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，前值47.3。美国10月标普全球服务业PMI初值55.3，预期55，前值55.2。美国9月新屋销售总数年化73.8万户，前值71.6万户，预期72万户。

　　周五，美国10月一年期通胀率预期终值2.7%，预期2.9%，前值2.9%。

　　尽管在一段时间内，特朗普曾面临民调落后的艰难处境，但通过一系列策略调整，诸如展开负面宣传攻势、推出新的政策主张以及试图改变选举规则等，特朗普的选情逐渐出现转机，与哈里斯之间的差距也在不断缩小。尤其是在提前投票阶段，特朗普的表现丝毫不逊色于民主党，使得两党选情陷入了胶着难分的状态。

　　以军称对伊朗军事目标实施精确打击。美国政府最近几周与以色列保持合作，并鼓励以色列采取有针对性和相称的回应行动。美国与伊朗有多个直接和间接的沟通渠道，伊朗知道美方在多个问题上的立场，伊朗如果对以色列本次袭击作出回应，将产生后果，而美国将继续保卫以色列

　　近期人民币在国际市场上的一系列动态，为其国际化进程注入了新的动力。中日之间的本币互换协议续签，以及离岸市场对人民币的强烈需求，都表明了人民币在全球金融体系中的重要性与影响力正持续上升。

　　年初至今，伦敦金现涨幅达到33.19%，目前已盘内突破2740美元/盎司，再创历史新高。目前美国经济数据支持年内美联储继续降息25个基点，宽松已成趋势，加拿大央行再次降50个基点，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，特朗普胜率持续攀升，特朗普上任后可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧。受到以上多重因素影响，黄金近期加速上涨，并屡次突破历史新高。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格，后市金价依旧值得关注。

　　最近白银开启了对黄金的“追赶交易”，白银9月累计上涨9.9%跑赢黄金，10月白银再度跑赢黄金，上涨势头仍在持续，并创历史新高。相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。

　　基本金属：多空情绪交织，基本金属普遍承压

　　本周LME市场，铜较上周下跌0.61%至9,563.5美元/吨，铝较上周上涨2.16%至2,670.0美元/吨，锌较上周上涨0.34%至3,099.5美元/吨，铅较上周下跌1.38%至2,041.5美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周下跌0.77%至76,390.0元/吨，铝较上周上涨0.58%至20,760元/吨，锌较上周下跌0.06%至25,030.0元/吨，铅较上周上涨0.06%至16,770.0元/吨。

　　铜：宏观动力稍弱，铜价承压

　　宏观方面，周二，美国10月里奇蒙德联储制造业指数-14，前值-21。周三，加拿大至10月23日央行利率决定3.75%，预期3.75%，前值4.25%。美国9月成屋销售总数年化384万户，前值386万户，预期386万户。周四，美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，前值47.3。美国10月标普全球服务业PMI初值55.3，预期55，前值55.2。美国9月新屋销售总数年化73.8万户，前值71.6万户，预期72万户。周五，美国10月一年期通胀率预期终值2.7%，预期2.9%，前值2.9%。美指美债高位运行，铜价承压。

　　国内方面，2024年10月21日LPR公布，1年期降至3.10%，5年期以上降至3.60%，均降0.25个百分点，为年内第三次且降幅最大的一次下降。5年期以上LPR下调25个基点，多数城市房贷利率降至“2字头”，未来LPR报价或还有下调空间。

　　供给方面，印尼自由港Manyar冶炼厂因火灾暂停阴极铜生产，铜销售推迟至2025年二季度。英美资源集团、力拓等多个铜公司三季度产量同比出现下滑。2024年8月份全球精炼铜市场过剩54,000吨，环比减少26%。

　　需求方面，家电以旧换新持续进行，政策惠及超823万消费者，销售超557亿。汽车以旧换新推动新车销售超1600亿，新能源车补贴申请占比超60%。同时，多部门持续出台政策，支持地产行业止跌回稳，多城市房市成交量回暖，但竣工端改善不明显，空调内销减少，出口量增加。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少5,350吨或3.18%至16.31万吨。LME库存较上周减少7,425吨或2.61%至27.68万吨。

　　铝：氧化铝价格持续上涨，支撑铝价

　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，未来减产预期不强。四川、贵州技改产能陆续复产。

　　需求方面，国新办举行的关于楼市的重要发布会，下游开工总体稳定在63.8%，成本端原料供应偏紧令氧化铝价格持续上涨，铝价成本重心上移。美元指数持续攀升，非美商品承压，且美加对华实施的加征关税政策，出口也将面临回落压力，也是限制上行空间的主要原因之一。

　　本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨5.23%至4,866元/吨，氧化铝利润较上周增加15.37%至1,916.99元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨1.61%至20,769元/吨，电解铝利润较上周减少16.62%至1,404.68元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加79吨或0.03%至28.33万吨。LME库存较上周减少11,650或1.53%至74.87万吨。

　　铅：供强双增，铅价震荡

　　铅精矿加工费维持低位运行，此前冶炼厂检修后原料库存上升，铅精矿紧而不缺，目前冶炼厂陆续开工，铅供给增加。

　　汽车蓄电池市场季节性好转，下游采购偏积极，带动开工率提高。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少731吨或1.30%至55,504吨。LME库存较上周减少4,000吨或2.06%至190,475吨。

　　锌：宏观情绪偏弱，锌价承压

　　地产宏观情绪逐渐消退，多地锌精矿库存出现回升，TC端有所反弹，但四季度矿山减产与冶炼厂冬季备储，年内矿端紧缺局面难以改善。国内炼厂逐渐复产，需求稳中向好，下游企业以刚需采购为主，本周锌价受宏观情绪主导下运行。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加1,979吨或2.47%至78,098吨。LME库存较上周增加3,400吨或1.42%至242,425吨。

　　小金属

　　镁：镁市场底部调整，刚需采购为主

　　镁锭价格较上周下跌0.83%至19,180元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，目前市场缺乏利好因素的支撑，厂家稳价心态增强，无进一步让价出货意愿。随着成本价格稳定，金属镁让价空间也将有限，预计后期多保持弱稳趋势运行，

　　钼、钒：成本支撑，价格企稳

　　钼铁价格较上周下跌0.82%至24.25万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.53%至3,740元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，钼价本周整体偏弱。

　　五氧化二钒价格较上周上涨1.94%至7.90万元/吨，钒铁价格较上周持平至8.95万元/吨。低价原料逐渐消化，成本端支撑有所增强，低价采货难度有所增大。下游钢材行情延续弱势表现，螺纹钢价格处于下跌通道，目前钒价整体处于年度低位水平，年底赶工期终端需求尚有支撑，市场具备稳步回升条件。

　　高碳铬铁价格较上周维持8,381.3元/吨，金属铬价格较上周维持65,960元/吨。精铟价格较上周下跌1.80%至2725元/吨。海绵钛价格较上周下跌1.16%至42.5元/千克。精铋价格较上周下跌2.31%至84,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。

　　投资建议

　　年初至今，伦敦金现涨幅达到33.19%，目前已盘内突破2740美元/盎司，再创历史新高。目前美国经济数据支持年内美联储继续降息25个基点，宽松已成趋势，加拿大央行再次降50个基点，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，特朗普胜率持续攀升，特朗普上任后可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧。受到以上多重因素影响，黄金近期加速上涨，并屡次突破历史新高。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格，后市金价依旧值得关注。

　　受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　最近白银开启了对黄金的“追赶交易”，白银9月累计上涨9.9%跑赢黄金，10月白银再度跑赢黄金，上涨势头仍在持续，并创历史新高。相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　目前依旧矿端紧缺，尽管近期库存有所累计，但TC目前处于历史低位，下游新能源、家电等多领域受益于利好政策，近期销量保持高位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

　　电解铝生产地区产能持稳，受供给侧影响，氧化铝价格持续上涨，同时氧化铝企普遍面临检修难以大量增产，短缺局面或将持续，价格高位同样利好氧化铝出口，加剧国内氧化铝紧张局面，成本端支撑铝价，关注氧化铝自给率较高的企业。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；