民生证券-长城汽车-601633-系列点评十六：2024Q3营收增长 高端+出海优化结构-241025

　　事件概述:公司发布2024Q3季度报告: 2024年前三季度营业总收入为1,422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润为104.3亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润为83.7亿元，同比+119.9%；其中2024Q3营业总收入为508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%；归母净利润为33.5亿元，同比/环比分别为-7.8%/-13.0%，扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营收持续向上单车ASP提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入端：2024Q3营业总收入508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%。据我们测算，2024Q3单车ASP为17.3万元，同比/环比分别+2.9/-0.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别为+1.1 pts/-0.1 pts/-0.1 pts/-0.2 pts，环比分别为+0.5 pts/-0.1 pts/ -0.6 pts/+1.3 pts，销售/管理/研发费用率基本稳定，由于财务费用绝对值较2024Q2提升6.5亿元。

　　坦克同比增长高端化贡献利润。2024Q3交付合计29.4万辆，同比环比分别为-14.8%/+3.5%。其中：哈弗2024Q3为17.2万辆，同比环比分别为15.3%/+21.1%；Wey牌2024Q3为1.3万辆，同比环比分别为-13.3%/+30.0%；皮卡2024Q3为4.0万辆，同比环比分别为-20.0%/-16.7%；欧拉2024Q3为1.5万辆，同比环比分别为-50.0%/-11.8%；坦克2024Q3为5.4万辆，同比环比分别为+17.4%/-19.4%。高端化方面，20万元以上车型2024Q3销售7.1万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。

　　海外销量稳健向上全球化稳步推进。公司2024Q3海外批发销量12.2万辆，同比+11.9%。展望2024Q4，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年10月25日收盘价27.82元/股，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。