信达证券-煤炭开采行业：煤炭矿业权高溢价转让，进一步打开板块估值空间-241027

　　◆动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】港口动力煤：截至10月26日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价853元/吨，周环比上涨1元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产地动力煤：截至10月25日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价825元/吨，周环比下跌15.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）683元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）718元/吨，周环比下跌4元/吨。国际动力煤离岸价：截至10月26日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价118.1美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价89.0美元/吨，周环比下跌0.3美元/吨。

　　◆炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至10月24日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1780元/吨，周下跌140元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1930元/吨，周下跌166元/吨。产地炼焦煤：截至10月25日，临汾肥精煤车板价(含税)1700.0元/吨，周环比下跌60.0元/吨；兖州气精煤车板价1260.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1620.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨。国际炼焦煤：截至10月25日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价212.9美元/吨，下跌6.3美元/吨，周环比下降2.90%，同比下降41.55%。

　　◆动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至10月25日，样本动力煤矿井产能利用率为96.7%，周环比增加1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为88.64%，周环比增加1.4个百分点。

　　◆沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至10月24日，沿海八省煤炭库存较上周下降45.10万吨，周环比下降1.27%；日耗较上周下降2.20万吨/日，周环比下降1.17%；可用天数较上周持平。内陆十七省：截至10月24日，内陆十七省煤炭库存较上周上升203.30万吨，周环比增加2.17%；日耗较上周下降25.60万吨/日，周环比下降7.55%；可用天数较上周上升3.00天。

　　◆化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至10月25日，化工周度耗煤较上周上升4.09万吨/日，周环比增加0.63%。高炉开工率：截至10月25日，全国高炉开工率82.1%，周环比增加0.46百分点。水泥开工率：截至10月25日，水泥熟料产能利用率为58.0%，周环比上涨5.9百分点。

　　◆我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为96.7%(+1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为88.64%(+1.42个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比下降25.60万吨/日(-7.55%)，沿海8省日耗周环比下降2.20万吨/日(-1.17%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升4.09万吨/日(+0.63%)；钢铁高炉开工率为82.14%(+0.46个百分点)；水泥熟料产能利用率为58.04%(+5.92个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报853元/吨(+1元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1780元/吨(-140元/吨)。值得注意的是，今年以来煤炭矿业权和煤矿股权市场交易活跃，煤炭行业掀起新一轮“买矿收储”潮，已有山西焦煤、潞安环能、华阳股份等多家上市煤企扩展煤炭资源版图。尤其是山西地区挂牌转让的探矿权大幅溢价，吨资源成交价格在10-30元/吨之间(不含煤矿开采期间按照销售收入2.4%支付费用)，如白村煤炭探矿权单吨资源量成交价格为14.7元/吨、兴县区块煤炭及共伴生铝土探矿权单吨资源量成交价格为25.9元/吨。此外，本轮“买矿”潮中也不乏民营上市公司身影，如安泰集团、美锦能源也收购了部分煤矿项目。随着近年来一级市场交易活跃度和溢价水平越来越高，相较一级市场交易价格当前二级市场估值仍处于低位，我们认为二级市场估值有望进一步打开估值重塑空间，同时较高的资源价款和后续建设投资有望提高矿井实际生产成本，对煤炭价格中枢形成有力支撑。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着“秋老虎”威力减弱，电煤需求将迎来淡季，而非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，且东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库，尤其后续稳经济政策下需求持续改善可期，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给受限（24年1-9月，全国原煤产量同比增长0.6%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认和一二级市场倒挂有望带来估值重塑且具有较大提升空间，以及产业资本相继回购增持，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，煤炭板块迎来较大回调，我们继续坚定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板块。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

　　◆投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及一二级市场估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

　　◆风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。