中航证券-中宠股份-002891-Q3经营业绩超预期，内销和出海驱动成长-241022

　　报告摘要

　　Q3经营业绩超预期

　　24年前三季度公司实现营业收入为31.89亿元,同比增长17.56%;Q3单季实现收入12.32亿元，同比增长23.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司宠物食品出口和海外工厂业务拉动，国内品牌营销推进，收入实现较高速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率方面，Q3公司业务经营毛利率26.89%，同比降0.4pcts，主要系出口汇率、海外工厂技改等因素影响，公司整体盈利能力保持稳定。费用方面，Q3公司产生销售费用3.3亿元，同比增32.42%，主要系公司加大国内外自主品牌投入力度;销售费用率9.28%，同比稳定。Q3公司产生研发费用0.5亿元，同比增40.29%，系公司加大产品研发创新力度。利润方面，24年前三季度公司实现归母净利润为2.82亿元，同比增长59.54%;Q3单季实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，经营业绩超预期

　　◆内销和出海双驱动

　　公司作为宠物食品领先企业,内销和出海双轮驱动,望持续带动业绩较快增长。一是自主品牌建设。重点聚焦“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为公司核心的三个自主品牌。近年来，公司通过对重点品牌调整改造，梳理、精简各品牌的SKU数量、在线上、线下渠道对价格进行的管控,打造大单品,营销推广发力,整体品牌力和效益得到稳步提升。二是海外工厂产能布局驱动。公司加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局。公司在美国、新西兰、加拿大、柬埔寨都建有工厂。公司计划在美国建设第二工厂，项目建成达产后将实现12000吨的产能。未来随着产能建成爬坡，将给公司海外业务带来新驱动。三是汇率对出口影响可控。虽然近月美联储降息带来的人民币走强,短期可能对出口带来一定影响,但整体汇率单边行情可能性不大（近期已有所企稳)。此外，公司公司一直密切关注汇率波动，采取一系列风险管理措施。

　　◆投资建议

　　中宠股份是国内领先宠物食品企业。内销和出海双轮驱动,望持续带动业绩较快增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、4.0亿元、4.9亿元，EPS分别为1.22元、1.37元、1.67元，对应24、25、26年PE分别为22.21、19.75、16.19倍，维持“买入”评级。

　　◆风险提示

　　消费不及预期、食品安全、汇率波动等风险。此外，短期股价上涨较多，存在一定股价波动的风险。