中航证券-普莱柯-603566-Q2业绩企稳回升，打磨内功支撑长期发展-240829

　　养殖周期影响经营，Q2业绩企稳回升

　　24年上半年，公司实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%;实现归母净利润7394.63万元，同比下降36.28%;扣非净利润6640.35万元,同比下降46.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】动保下游养殖行业经营压力仍不小，动保需求疲软。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据博雅和讯，24H1生猪自繁自养养殖利润均值为-24.81元/头，上半年行业盈利状况不佳,前期已积累较长时间的压力。Q2公司业绩企稳回升。一是营业收入方面，Q2单季实现收入2.48亿元，季度环比增5.2%，同比降幅也收窄;二是毛利率方面，24H1公司整体业务毛利率63.18%，较去年底增2.17pcts，其中化药毛利率43.89%，较去年底增1.71pcts;三是费用方面，虽然报告期管理费用受到南京项目转固影响，但Q2明显改善，二季度管理费用1062万元，季度环比减少38.0%;四是利润方面，公司Q2实现归母净利润0.47亿元，季度环比增70.8%;。

　　打磨内功支撑长期发展

　　公司持续以创新为基，打磨内功支撑长期发展。1)研发和平台建设方面，24H1公司研发费用支出共计4295.4万元，占收入8.9%，较上年同期提升2.5pcts。24年上半年公司生物安全三级实验室获得认可审批，将对公司非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗开发及成果转化起到重要支撑作用。公司猪口蹄疫(О型+A型)二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感(H5型+H7型)重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体)研发工作稳步推进，猪瘟亚单位疫苗正在进行农业农村部组织的应急评价。2）产能建设方面，普莱柯(南京)的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目已建成并投入使用，望缓解产能压力。3）销售方面，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”营销策略，整体下行背景下，公司大型集团户销售收入同比基本持平。此外，积极推动宠物产品融合渠道(线上平台和新媒体渠道等)的开发和销售，猫三联灭活疫苗4月底上市以来月销量行业领先。

　　投资建议

　　普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.4亿元，EPS分别为0.48元、0.60元、0.69元，对应24、25、26年PE分别为24.48、19.57、17.03倍，给予“买入”评级。

　　◆风险提示

　　兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。