建银国际-香港市场流动性报告（2024年4月）：长期底部进一步确认-240424

　　文利邹炜

　　过去一个月，我们的香港市场流动性指数保持正值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】支持指数的是较低的恒指波幅指数（ VHSI ）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拖累指数的是对SOFR有利的SOFR/HIBOR息差扩大和新兴市场资金流减弱。

　　过去一个月，市场流动性指标大多向好。

　　3月，香港外汇储备减少16亿美元至4,236亿美元，但仍处于高位。与此同时，货币基础增加80亿港元至1.92万亿港元。

　　自1月份开始，SOFR-HIBOR息差向有利于SOFR的方向移动，而港元小幅贬值，过去一个月向上方区间移动。人民币对一篮子货币升值，但对美元贬值。

　　资本流入持续。IMF计算资金流入的方法显示，2月资金净流入250亿港元，为2023年6月以来的连续净流入。南向资金进一步上升。日平均南向资金继续上升，由195亿港元增至200亿港元。过去一个月，南向净流入由636亿港元跃升至873亿港元。

　　过去一个月，MSCI新兴市场货币指数按月下滑1.0%，而MSCI新兴市场指数月按月上涨0.7%。iShares MSCI香港ETF过去一个月录得净流出，恒生指数再次跑输新兴市场指数，按月下跌0.7%。

　　成交量出现明显回升迹象。日平均成交额按月上升7.6%，按年下滑12.2%，跌幅收窄。

　　滞后数据显示了喜忧参半的表现。一方面，2月M3货币增长4.1%，保持了自2022年2月以来的正增长。存款总额同比增长5.0%，延续了自2023年3月以来的正增长。

　　另一方面，2月贷款增长连续20个月保持负增长，同比下降5.9%，环比下降1.0%。

　　流动性指数与恒指的差值在上月再度回落，可视为市场复苏的先兆。

　　建银国际香港市场流动性指数与恒生指数的累计差值持续扩大，我们的累计差值进一步确认了恒生指数的长期底部。

　　在最近的港股年度业绩期，只有一半公司的年度业绩超出市场预期，表明盈利复苏缓慢。虽然指数长期底部稳固，但我们发现恒指缺乏足够的突破动力。相反，过去一个月在缺乏政策利好或盈利惊喜的情况下形成了箱型整理的走势。自去年10月以来徘徊在非常低的水平之后，由于地缘政治紧张局势升级以及美联储意外推迟降息，本月VIX指数飙升了34%。近期市场波动值得警惕。因此，我们坚持此前的观点，恒生指数短期内将在17,000点附近波动，如果要出现突破，进一步的政策利好加上盈利复苏将是必要的