申万宏源-多维度展望A股2024年一季报-240417

　　【总量视角】A股2024Q1预计收入和净利润同比增速均触底回升，但我国经济新旧动能转换之际，预计仍以弱复苏表现为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】统计局公布的中国工业企业利润总额累计同比和营收累计同比对A股（非金融和“三桶油”）扣非净利润累计同比和营收累计同比有较好的一致性和前瞻性，2024年1-2月工业企业利润总额和营业收入累计同比增速分别较上月继续提升12.5和3.4个百分点至10.2%和4.5%，其中利润总额增速转负为正，因此预计2024Q1A股盈利增速也将进一步回升，维持此前2023Q2盈利底的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 【统计局公布的工业企业2024年年初运营情况】以统计局公布的2024年1-2月工业企业利润增速数据来看，铁路、电力、部分金属制品和机械利润总额累计同比在高基数上仍有不错表现。造纸、有色、纺织、汽车、橡胶与塑料等细分领域工业企业利润总额累计同比从去年年底开始逐步进入正增长区间。

　　 【已公布2024年一季报/预告的部分上市公司情况】电力、黄金、中药、农化制品、航运、化学制剂、轨交、工程机械、半导体2024年一季报表现相对占优。

　　 【行业分析师前瞻】2024年一季报净利润增速预计相对较好的行业有：黄金、油服、煤化工、氮肥、氟化工、轮胎、油气勘探、油运、造船、快递、公用事业、轨道交通、军工中游、汽车零部件、储能、消费品出海外销的子领域、美容护理、品牌家纺、宠物、中药、创新药、算力和半导体等。

　　周期：煤炭：高基数叠加弱需求，24Q1煤价下跌，业绩承压。钢铁：24Q1供需两弱，钢价单边下行，但由于成本端铁矿石价格也同时下行，因而对钢厂利润形成一定支撑。石油：24Q1原油均价同比略有下降，但由于上游油气产量提升，预计上游油汽勘探发开业绩保持增长，下游炼化需求环比有所修复，同比复苏不足。有色：贵金属：24Q1黄金和白银分别上涨8.8%和4.5%，金价上行驱动贵金属公司与黄金珠宝饰品公司业绩上行；工业金属：24Q1工业金属涨幅不大，24Q2主要受供给驱动，价格加速上行；稀土：24Q1稀土价格主要受下游需求和库存因素影响震荡下行。建材：受地产与基建影响，24Q1水泥压力较大，玻璃价格虽有下行，但盈利具有一定韧性；玻纤价格磨底，3月末多家企业联合涨价；消费建材头部公司有望继续通过自身竞争格局改善和成本端下行维持业绩平稳增长。化工：24Q1油价均价同比略有回落，下游炼化企业需求有所提升，但下游需求复苏力度偏弱。24Q1价格上行的化学品有氟化工、维生素、炭黑、纺服上游材料等。交运：造船：新船价格上行，造船基本面长周期向上，毛利率有望持续改善；航空：出行持续复苏，但24Q1票价有所下行，同时面临高基数和成本压力；快递：24Q1件量超预期；铁路和高速：客运流量优于货运。公用事业：电力：成本端下降叠加需求端好于预期，业绩预计实现良好增长；燃气：高增+降本+价改多重利好催化，量利齐升助力城燃业绩改善。

　　大消费：农业：生猪养殖继续亏损，预计后续生猪供给去化或贯穿2024年全年，同时下游饲料价格下行，将部分对冲行业盈利压力。食品饮料：白酒：行业整体复苏承压，但高端白酒韧性仍在；啤酒：24Q1处于淡季；大众和休闲食品：春节动销，尤其是零食礼盒超预期；乳品：原奶价格下行，龙头份额提升，盈利能力或有改善。家电：内外销增长延续，预计一季报向好。社服：24Q1服务零售复苏加快，文旅消费火热，景区、餐饮酒店业绩有望持续回升。零售：24Q1消费温和复苏，专业零售更优。纺服：服装消费高基数下承压（男装、家纺优于女装和童装），纺织制造温和补库已启动。医药：中药：政策环境良好，维持高景气（可能会有一定基数压力）；生物制品：保持高景气；医疗器械：严监管仍在，院内手术招投标恢复仍有一定压力；CXO：2023年底医药一级市场投融资逐渐回暖，但美债维持高利率，业绩预计触底中；创新药：近期支持政策不断。

　　科技制造：汽车：2024年一季度汽车销量保持平稳，但新势力造车竞争加剧，价格战再次升级，产业链的内卷将对车企盈利能力带来考验。但海运价格下降及新能源车原材料价格下降将部分对冲供应链盈利压力，汽车零部件企业盈利能力现分化。电力设备：光伏：产业链产能供给过剩情况下，价格和盈利承压。风电：24Q1发货量同比有所下行，24Q2预计起量。电池：3月以来排产有所改善，但需求淡季下盈利预计仍将筑底；储能：24Q1高景气延续。军工：影响行业2023年表现的三大基本面压力：人事调整、中期订单推迟、产业链降价预计将于2024年迎来好转，24Q1行业订单开始逐步恢复，预计业绩有所修复。机械：设备更新改造相关的轨交设备和出口链相关的工程机械景气良好。TMT：半导体：半导体全球周期向上，预计中国大陆晶圆厂2024年扩产规模超20%，同时存储周期复苏，业绩有望超预期；面板：海外面板停产，产业向中国转移，行业格局优化，周期底部上行；消费电子：后续关注AI＋终端推动换机进程；影视院线：2024年元旦、春节票房创历史新高，票房收入预计同比继续增长；广告：2024年年初广告媒体费用同比正增长，行业顺周期持续复苏；游戏：2024年年初以来游戏版号月均数量保持在100个以上，供给扩张，行业竞争加剧；通信：算力进入业绩兑现期。

　　金融地产：房地产：地产中观的量和价仍在底部徘徊。银行：受信贷需求以及利率下行等因素影响，银行一季报业绩承压。证券：高基数下板块利润同比预计下行，24Q1股弱债强，投资业务为业绩分化主因；保险：受投资表现承压影响，叠加部分险企基数较高，预计上市险企24Q1归母净利润负增长。

　　【重点行业2024年一季度中观数据变化基本能进一步验证上述几个维度的业绩前瞻判断】

　　价格：上游能源：24Q1布伦特原油价格同比上涨9.7%，但24Q1均价同比下降0.4%；动力煤价格同比下跌22.9%，焦煤价格同比下跌16.8%。大宗商品类：24Q1CRB大宗商品价格指数同比下跌2.6%，环比23年底上涨5.1%；24Q1黄金和白银价格分别同比上涨13.5%和3.6%，环比上涨8.8%和4.5%，工业金属铜、铝、铅、锌价格分别同比下跌1.4%、3.4%、2.5%和16.2%，环比增长3.6%、-2.2%、-0.7%、-8.5%。中游周期：24Q1螺纹钢、铁矿石、水泥分别同比下跌18.8%、14.8%、22.3%，浮法玻璃现货价小幅上涨0.6%，几者环比分别下跌13.4%、24.3%、7.8%、10.3%。化工产品价格指数同比下跌3.4%，环比上涨0.3%，其中尿素和合成氨同比分别下跌19.7%、14.6%，环比分别下跌7.1%和9.0%，而天然橡胶、钛白粉、氟化工分别同比上涨19.2%、6.7%和9.3%，环比分别上涨5.0%、4.3%和4.7%。交运：24Q1BDI指数同比上涨31.1%，环比下跌13.0%，中国出口集装箱运价指数同环比分别为26.1%和32.9%。光伏产业链：24Q1多晶硅料、多晶硅、硅片、电池片同比分别下跌73.2%、72.3%、74.1%、68.7%、51.7%，而环比变动幅度在±10%以内。农业：24Q1生猪全国均价同比小幅上涨3.4%，环比上涨6.5%，活鸡价格同比下跌23.5%，生鲜乳价格同比下跌11.1%，环比下跌4.1%。

　　量：地产：24Q1全国商品房销售面积同比下降19.4%，房地产开发投资完成额同比下降9.5%；家电：空调、冰箱、洗衣机24年1-2月内销分别同比增长16.3%、6%和-1%，外销分别同比增长18.9%、41.9%、40.0%。消费&出行：24Q1社零同比增长4.7%，乘用车销量同比增长12.5%（新能源乘用车销量增长31.8%）；24年1-2月民航旅客周转量同比大幅增长57.6%，三大航空客座率同比增长9.1%。制造业：24Q1制造业固定资产投资同比增长9.9%；24年1-2月发电量超预期同比增长8.3%，重卡销量同比增长24.6%，挖掘机销量同比下降13.1%，对外承包工程业务完成额同比增长6.6%。科技：24年1-2月集成电路产量同比增长16.5%，半导体销售额同比增长27.7%，光电子器件产量同比增长18.8%，国内手机出货量同比增长14.6%，三大运营商5G用户数量同比增长22.3%。

　　风险提示：1）行业中观数据与上市公司业绩不完全对应，因此本文分析可能与最终实际结果存在差异；2）外部地缘风险等不可控事件可能对行业业绩带来扰动。