海通证券-恒立液压-601100-盈利能力稳健，海外收入快速增长-230923

　　事件：恒立液压公布2023半年报，公司2023H1收入为44.5亿元，同比+14.55%，归母净利润12.79亿元，同比+20.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q2收入为20.25亿元，同比+20.10%，归母净利润为6.53亿元，同比+23.50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　净利率小幅提升，保持稳健的盈利能力。1）毛利率：2023H1公司销售毛利率为39.02%，同比-0.11pct；2023Q2公司销售毛利率为36.82%，同比-3.97pct。2）净利率：2023H1公司销售净利率为28.77%，同比+1.52pct，2023Q2公司销售净利率为32.32%，同比+0.88pct。2023Q2公司销售净利率有所提升的主要原因是汇兑收益有所提升，财务费用率同比-3.57pct。3）费用率：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，同比+0.61/+0.75/-0.15/-2.48pct。

　　不断拓展产品应用领域，海外业务增长迅速。1）分产品看，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类。2023H1公司挖机专用油缸销量为32.28万只，同比增长5%；重型装备用非标油缸销量为11.43万只，同比增长18%；公司紧凑液压事业部投入使用，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货；公司中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升。2）分地区看，公司海外布局有序推进，收入增长较快。2023H1公司国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，表现好于行业。公司募投项目有序推进，通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务，其中墨西哥项目计划于2023Q4投产。

　　盈利预测和估值：往中长期看，我们认为公司产品全套化、下游分散化和客户高端化三大成长驱动力继续发酵，新产品放量后经营杠杆充分释放带来盈利能力持续提升，公司有望在未来几年保持稳定成长曲线。我们预计公司2023/2024年实现归母净利润27.6/32.8亿元，对应EPS分别为2.06/2.45元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年35-40倍PE估值，合理价值区间为71.94-82.22元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：宏观政策变动风险，海外市场开拓存在不确定性，汇率波动，原材料价格波动等。