海通证券-高测股份-688556-公司半年报：2023年H1业绩持续高增，盈利能力持续提升-230825

　　投资要点：

　　事件：高测股份公告2023年半年报，（1）2023年H1公司实现营业收入25.21亿元，同比+88.80%；归母净利润为7.14亿元，同比+201.27%；扣非归母净利润为6.92亿元，同比+197.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）2023年Q2单季度实现营业收入12.62亿元，同比+61.93%；归母净利润为3.79亿元，同比+170.77%；扣非归母净利润为3.66亿元，同比+168.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司盈利能力持续提升，费用率有所改善：（1）从公司盈利能力看，2023年H1公司毛利率为46.76%，同比+8.09pct；净利率为28.32%，同比+10.58pct。2023年Q2毛利率为50.40%，同比+11.00pct，净利率为30.07%，同比+12.09pct。（2）从费用端看，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/6.71%/7.33%/0.56%，同比变动-0.84/-0.25/+0.77/+0.59pct，环比变动+0.45/+1.71/+1.50/-0.06pct。公司盈利能力提升的主要原因是：（1）光伏行业持续高景气，公司光伏设备持续维持高竞争力与订单获取能力；（2）公司金刚线技术不断进步，产品竞争力逐步增强，产能及出货量大幅提升；（3）公司硅片切割加工技术优势领先，产能持续提升；（4）公司半导体、蓝宝石及磁材创新业务设备及耗材产品竞争力持续领先，碳化硅金刚线切割领域保持领先，订单稳步增长。

　　合同负债和存货持续增长，经营现金流大幅改善：（1）截止2023年Q2，公司存货为15.70亿元，同比+112.57%，合同负债为6.56亿元，同比+79.93%。（2）现金流方面，2023H1年公司经营活动产生的现金流净额为4.77亿元，同比+727.57%；2023Q2经营活动产生的现金流净额6.64亿元，同比+872.98%。

　　分业务情况：公司各项业务均保持增长，协同发力：

　　（1）光伏切割设备：公司推出GC700X切片机、GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-MK202R双根环线开方机、GC-MK202RG开磨一体机及GC-GP950L磨抛一体机等光伏设备以其持续领先的技术优势不断获得客户认可，多产品共同发力，市占率稳居第一。

　　（2）耗材业务：公司引领行业推动金刚线细线化迭代，已实现36μm、34μm及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出30μm线型金刚线。同时，积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试。

　　（3）代工业务：公司“滑县5GW光伏大硅片项目”达产；截至23Q2，硅片切割加工服务产能规模已达26GW；“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”预计2023年三季度释放产能；2023年末公司硅片切割加工服务产能规模将达38GW，规模优势进一步显现。

　　（4）创新业务：在碳化硅金刚线切割领域，已推出适用8寸碳化硅衬底切割的碳化硅金刚线切片机形成批量订单；在半导体领域，公司实现了8英寸半导体切片机的客户端量产和12英寸切片机产品的推出；在蓝宝石领域，公司切片机维持高市场份额；在磁材领域，公司推出磁材多线切割机，领先行业适配高线速及细线化，大幅提高切割精度和材料利用率，竞争优势显著。

　　盈利预测与估值：预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润13.87/17.04/20.52亿元，对应EPS分别为4.09/5.02/6.05元/股，参考可比公司估值（2023年平均PE为12.84倍），给予公司2023年13-16倍PE估值，合理价值区间为53.18-65.46元/股，合理市值区间为180.33-221.94亿元，给予公司“优于大市”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中度较高风险、行业产能过剩风险、新业务拓展不利风险等。