海通国际-捷佳伟创-300724-TOPCon设备快速放量，中标头部客户量产型HJT整线订单-230527

　　事件：捷佳伟创公告2022年年报及2023年一季报，（1）2022年实现营收60.05亿元，同比+18.98%；归母净利润10.47亿元，同比+45.93%；（2）2022年Q4实现营收17.49亿元，同比+34.29%；归母净利润2.26亿元，同比+91.75%；（3）2023年Q1实现营收19.31亿元，同比+41.73%；归母净利润3.36亿元，同比+23.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　盈利能力稳中向好，费用率持续优化：从盈利能力看，2022年公司毛利率为25.44%，同比+0.84pct；净利率为17.43%，同比+3.29pct；2022年Q4公司毛利率为25.39%，同比+3.97pct；净利率为13.02%，同比+4.21pct；2023年Q1公司毛利率为22.78%，同比-4.35pct；净利率为17.42%，同比-2.57pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　合同负债、存货均处快速上升趋势：（1）截至2022年末，公司存货为70.68亿元，同比+75.25%，合同负债为58.12亿元，同比+55.05%；（2）截至2023Q1末，公司存货为87.84亿元，同比+111.43%，合同负债为77.86亿元，同比+132.08%。我们认为，公司合同负债、存货维持高位印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。

　　多技术路线布局拓展，TOPCon、HJT、钙钛矿、半导体设备领域多点开花：1）TOPCon：公司已成为TOPCon路线主要设备供应商，具备整线设备交付能力。公司PE-poly装备技术方案已成为TOPCon技术路线主流选择，市占率超50%。亚化咨询预计2023年TOPCon产能超300GW。随着2023年TOPCon扩产持续推进，公司作为TOPCon设备龙头厂商，我们认为有望率先受益。2）HJT：近期公司板式PECVD双面微晶工艺设备中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。此外，公司还积极参与国内外新能源头部企业的HJT项目招标，取得了制绒/板式PECVD /Cat-CVD /PAR /PVD /印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单。3）钙钛矿：公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备研发供应能力，客户端反馈良好。公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，产品涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜、精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等，已向十多家光伏龙头和研究机构提供装备服务。4）半导体清洗设备：公司全资子公司创微微电子自研6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，包括有篮/无篮槽式设备及单片设备，获得批量订单。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润15.25/24.29/ 31.33亿元，对应EPS分别为4.38/6.98/9.00元/股。参考可比公司估值，给予公司2023年40倍PE，目标价为175.20元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险：TOPCon扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。