光大证券-中国海油-600938-2024年一季报点评：增量降本成效显著，24Q1净利润、净产量大增-240426

　　事件：

　　2024年4月25日，公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度公司实现营业总收入1115亿元，同比+14%，环比+1.5%，实现归母净利润397亿元，同比+23.7%，环比+51.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　增储上产叠加提质增效，Q1业绩和现金流实现大幅增长

　　2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，成本竞争优势得到巩固，归母净利润实现强劲增长，创历史同期新高。公司现金流表现良好，24Q1经营活动现金流为600亿元，同比+15%，环比+18%。公司坚持审慎的财务政策，截至24年3月底的资产负债率为32.9%，同比下降1.9pct，环比下降0.7pct。

　　24Q1净产量创新高，实现油价贴水大幅缩窄

　　公司持续加快上产步伐，24Q1实现净产量180百万桶油当量，同比增长9.9%，创历史同期新高。其中，中国净产量123百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来源于新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。实现价格方面，24Q1公司平均实现油价78.75美元/桶，同比增长6.2%，实现油价与布伦特油价的贴水从23Q1的7.93美元/桶降低至2024Q1的3.01美元/桶，助力公司盈利能力大增；平均实现天然气价为7.69美元/千立方英尺，同比-7.7%。公司将锚定全年生产经营目标不动摇，继续扎实推进增储上产，深化精益化管理，全力推动高质量发展再上新台阶。

　　桶油成本控制成效显著，深入推进提质增效工作

　　公司进一步夯实成本竞争优势，24Q1桶油主要成本27.59美元/桶油当量，同比-2.2%。其中，全年桶油作业费用为6.91美元/桶油当量，同比-1.1%，环比-15.3%，同比基本保持稳定；桶油DD&A为13.77美元/桶油当量，同比-3.2%，环比-6.0%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新增油田投产有效摊平公司桶油折旧与摊销。

　　公司将深入推进提质增效工作，钻完井方面，提升钻完井核心技术能力，强化钻完井精益化管理，推广应用“新优快”模式，缩短项目开发周期，提前带来产量贡献，提高项目经济效益，2019-2023年，公司平均钻井日效率累计提升19%，钻井周期累计下降18%。工程标准化方面，公司沉淀区域开发经验，工程项目从个性化向标准化转变，从源头统一优化海上平台设计、采办和建造方式，推动新项目增速提效。公司持续提高油田开发效益，中国海上在产油田自然递减率稳步下降，生产时率保持高位运行。

　　坚持高分红政策，高股息回报价值凸显

　　公司一贯注重股东回报，积极分享发展成果。董事会已建议派发2023年末期股息每股0.66港元（含税），连同2023年中期股息每股0.59港元（含税），2023年度末期股息及中期股息合计每股1.25港元（含税），派息率为43.6%。公司将坚持22-24年每年股息率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元（含税），2023年度末期股息及中期股息合计每股1.25港元（含税），派息率为43.6%。公司将坚持22-24年每年股息率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)的目标。低利率背景下，内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。

　　资本开支预算稳中有增，项目加速投产助推油气净产量再上新台阶

　　2024Q1，公司实现资本开支290亿元，同比增长17.3%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024年，公司资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长，其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。公司将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。

　　2024Q1，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目较计划提前投产,预计2025年达到高峰产量3.03万桶/日。2024年内，公司将有多个重要新项目投产，包括渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目等。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。

　　盈利预测、估值与评级

　　得益于优秀的产量增长和成本控制，公司24Q1业绩超预期大增。考虑到地缘政治紧张格局下油价有望高位运行，我们上调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457（上调8%）/1582（上调8%）/1639（上调7%）亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。