华西证券-富森美-002818-Q1业绩略有承压，天府新区项目持续推进-240425

　　事件概述

　　公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收3.80亿元，同比-2.46%；实现归母净利润1.87亿元，同比16.51%；实现扣非净利润1.96亿元，同比-8.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.70亿元，比去年同期增加了69.82%，系公司发放和收回小贷贷款、保理款以净额列示于经营活动，随其经营活动变化本期为净收回，上年同期为净发放变动所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断: 

　　收入端：整体大环境下有所承压

　　2024年Q1，公司实现营收3.80亿元，同比-2.46%，收入增速环比上升了4.28pct，我们认为主要系地产链需求端承压下公司装饰业务略有下滑所致。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利；目前天府新区项目进展顺利，公司按照“总部港”“直播港”一体两港总体定位，规划布局家居生活、直播电商、总部经济等产业生态，广泛链接政府和行业招商资源，我们认为天府新区项目的持续推进有望逐渐加码公司业绩，未来可期。

　　利润端：毛利率有所下滑,期间费用率小幅减少

　　利润端，2023年Q1，公司实现毛利率68.71%，同比减少1.40pct，环比减少了1.55pct；公司实现净利率50.91%，同比降低了9.17pct，环比减少了0.84pct，我们预计主要系在收入端承压下，天府新项目转固增加成本以及投资收益减少所致（公司当期确认的公允价值变动收益同比-572.71%至-1713万元,主要系本期公司投资业务随二级市场价值波动致公允价值变动）。费用端，2024年Q1，公司期间费用率为4.60%，同比减少0.24pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.31%、4.32%、-0.03%，同比+0.00pct、-0.25pct、+0.02pct。财务费用率的下滑主要系银行存款利息变动所致。

　　投资建议

　　中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，入驻商户超过3500户，交易额和市场占有率有望继续稳居区域前列。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.95/17.12/18.54亿元，EPS分别为1.11/1.19/1.31元，对应2024年4月25日14.15元/股收盘价，PE分别为13/12/11倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期