德邦证券-“一揽子化债”如何影响股债市场？-230907

　　核心观点：一揽子化债方案可能包括哪些具体措施？我们认为，在“分类处置”、“控增化存”、“压实省级政府责任”等基本方针的指导下，存量债务展期降息、新增债务严格举借、省级政府加大工作力度是三大类化债措施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　“一揽子化债”如何影响股债市场？在权益方向，（1）对于商业银行而言，城投一揽子化债叠加存量房贷利率下调因素将对银行资产质量产生较大影响，存款利率调整是呵护银行净息差的必要之举。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）对于基建相关资产而言，由于融资平台新增债务用于政府投资可能受限，相关行业的需求端可能受到一定不利影响。（3）对于依赖to G业务回款的企业而言，一揽子化债固然能够改善地方政府的财政现金流表现，但尾部省份的还款压力仍在，政府回款的大幅改善难以一蹴而就。

　　在信用债方向，重点省份的城投短债底线思维基本明确。一揽子化债落地后，通过融资平台协商、省级政府统筹等方式，我们预计债务风险相对较高的重点省份城投偿债压力将得到较大缓释。即使当地财政净现金流对融资平台全口径债务的保障能力可能较弱，但考虑到相关省份的债务问题长期存在导致市场化投资的非银机构过往介入意愿相对较低，公开市场债券因其银行机构持有比例可能较多而受益。通过融资平台与银行等金融机构的协商，非银机构潜在的退出缺口预计能够得到较好解决。我们认为，针对信用债市场而言，重点省份的城投短债底线思维基本明确。

　　风险提示：（1）政策理解可能有偏差；（2）政策规定与实际执行效果可能有偏差；（3）以发债城投平台的财务数据衡量区域城投债务负担可能口径偏小。