德邦证券-美联储周观察：9月FOMC前瞻，年内点阵图难变动-230917

　　核心观点：预计9月FOMC会议美联储按兵不动，但点阵图对年内指引不变，继续充分暗示23Q4仍有25bps加息待落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】油价上涨加速8月CPI反弹力度，一度强化市场“买预期”的紧缩交易，最终符合预期的通胀数据触发市场“卖事实”的交易。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，受汽车业罢工、政府停摆风险加剧和由此导致的经济数据延迟发布影响，点阵图暗示的最后一次加息或从11月延迟至12月，但仍具韧性的经济（GDPNow预测23Q3美国GDP季环比年率+4.9%）和仍具黏性的通胀（Powell预期通胀目标或在2025年实现）仍然意味着在24H2前美联储难有降息。

　　联邦基金利率：交易员预期11月加息概率降至27.6%，11-12月累积加息概率升至39.2%，降息预期再度推后至2024年6月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员充分预期美联储9月FOMC将按兵不动（加息概率为2%），11月加息概率降至27.6%，11-12月累积加息概率升至39.2%（表1）。本周公布的经济数据总体偏强。受油价上行影响，本周公布的8月PPI、CPI均有加速反弹。8月零售销售同样表现强劲，环比+0.6%，预期+0.1%，前值由+0.7%下修至+0.5%。核心零售销售环比+0.1%，预期-0.1%，前值由+1%下修至+0.7%。事件方面，全美汽车工人联合会（UAW）在与三大汽车巨头谈判失败后，开始在多州举行大规模罢工，会加剧经济滞胀形势：一方面罢工导致的汽车停产或引发机动车通胀加剧，另一方面也削弱美国经济软着陆预期。此外，由于两党对新财年预算案较大的分歧，美国政府或无法在10月1日新财年前获得拨款，政府停摆风险加剧，这一方面将推升市场避险情绪，另一方面或导致9月非农、9月CPI、三季度GDP等重要经济数据延期发布，加大美联储在11月FOMC上的决策难度，或推迟加息至12月。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型（表1）均显示，在当前[5.25,5.5]%利率区间下，交易员与分析师均预期首次降息时点在2024年6月，较上周再度延后。

　　美联储资产负债表：缩表延续，银行准备金持续回补。本周美联储总资产减少19.8亿至8.15万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少59.93亿至7.483万亿美元（美国国债减少59.92亿）。贷款工具增加3.08亿至2496亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增6.47、1.38、-4.27亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-1、2、2亿美元（图12）。②负债端&净资产：本周美联储负债减少220.31亿美元至4.84万亿美元（逆回购减少642.44亿至1.84万亿美元、TGA增加558.12亿至5373.6亿美元），银行准备金余额增加200.5亿至3.31万亿美元，TGA再度回升，美联储投放净流动性规模较上周增加60亿美元（图15）。

　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。