平安证券-策略点评：新“国九条”加大推动资本市场高质量发展-240415

　　事项：

　　2024年4月12日，新华社报道，日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，并且就《科创属性评价指引（试行）》等6项规则草案公开征求意见。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同日，沪深北交易所就发行上市、信息披露、股份减持、分红、退市等方面发布多项公开征求意见的规则。

　　平安观点：

　　政策基调：资本市场长期建设的指导性文件，聚焦推动高质量发展。此次出台的《意见》是国务院继2004年、2014年两个资本市场“国九条”之后，第三次出台的资本市场指导性文件，充分体现了高层对于资本市场的高度重视。据吴清主席介绍，与前两个“国九条”相比，此次《意见》有三个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益；二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局；三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。《意见》具体从总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管，加大退市监管力度，加强证券基金机构监管，加强交易监管，大力推动中长期资金入市等九个方面提出政策部署。梳理《意见》具体内容，并结合证监会近期发布的相关配套政策文件，我们认为有以下几个方面值得关注：

　　政策目标：《意见》明确资本市场高质量发展三阶段目标：1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

　　政策方向一：提升上市公司投资价值，从严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度三方面发力。一是严把发行上市准入关，明确提高上市标准。《意见》从完善发行上市制度、扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度等方面加强发行上市监管。相比于3月15日证监会发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，此次《意见》明确提出“提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准”。同日，证监会发布《科创属性评价指引（试行）》向社会公开征求意见，要求对申报科创板企业的研发投入金额、发明专利数量以及营业收入增长率设置更高标准，强化衡量科研投入、科研成果和成长性等指标要求，引导中介机构提高申报企业质量，凸显科创板“硬科技”特色；沪深交易所就主板和创业板上市条件公开征求意见，适度提高净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标要求。二是严格持续监管，完善减持细则，加强分红监管。《意见》从加强信息披露和公司治理监管、全面完善减持规则体系、强化现金分红监管、制定上市公司市值管理指引等方面加强上市公司持续监管。分红监管方面延续此前证监会3月15日上市公司持续监管的配套政策文件，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；推动一年多次分红、预分红、春节前分红等。另外，本次证监会新制定（修订）上市公司股东减持和董监高减持规则，并公开征求意见，具体在严格规范大股东减持、有效防范绕道减持、细化违规责任条款、强化关键主体义务、离婚减持等方面做出针对性完善。三是加大退市监管力度，严格退市标准、拓展多元退市。同日证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，三个要点值得关注，一是严格退市标准，调低财务造假触发退市的年限、金额和比例，将现有的连续2年造假金额5亿元以上且超过50%的指标，调整为1年造假2亿元以上且超过30%、2年造假3亿元且超过20%、连续3年及以上造假；二是拓宽多元退出渠道，拓展完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度；三是削减“壳”资源价值，加强对“借壳上市”监管力度，坚决出清不具有重整价值的上市公司。

　　从监管实践来看，2024年以来，A股在IPO、退市和分红方面的监管已在逐步强化。IPO方面，截至2024/4/12，2024年A股市场共有34家企业IPO上市，2023年同期为86家；2024年以来，发审委/上市委IPO审核通过数量为22家，其中，2月7日以来暂无新增审核通过项目。退市方面，2024年A股市场已有6家上市公司退市。分红方面，截至2024/4/12，全A约1600家公司正式发布2023年年报，已有约1300家公司披露年报分红预案（27家已实施），预案分红规模合计约1.37万亿元。减持方面，2024年1-3月，A股大股东净减持合计仅46.0亿元，相比2023年四季度减少84.2%。

　　政策方向二：大力推动中长期资金入市，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。在资本市场资金和交易层面，一方面，《意见》要求大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。具体要求建立培育长期投资的市场生态，构建支持“长钱长投”的政策体系，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展，建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道；全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变，稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度；对保险资金、社保基金、养老金等长期资金入市作出分类部署，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场等。另一方面，《意见》要求加强交易监管，增强市场内在稳定性。具体要求完善对异常交易、操纵市场的监管标准，集中整治私募基金领域突出风险隐患，将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。同日，证监会就《证券市场程序化交易管理规定（试行）》公开征求意见，进一步细化程序化交易监管要求，特别明确北向程序化交易按照内外资一致的原则，纳入报告管理，执行交易监控标准。

　　政策方向三：加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。对于证券基金等中介机构，《意见》提出三条监管发展方向。一是再次明确证券基金机构功能性定位。《意见》延续此前证监会对校正行业机构定位的要求，明确引导证券基金机构树立正确经营观念，处理好功能性和盈利性关系；再次强调行业机构特色化的发展方向，要求头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。此外，《意见》也明确加强行业机构股东、业务准入管理，近期长江证券、国都证券、东北证券、东莞证券等多家券商的股权变动或将成为行业机构股东管理和竞争格局优化的预演。二是指明投行与财富管理能力建设是机构重点发力方向。《意见》明确完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，也和此前证监会对行业机构专注主业、审慎开展资本消耗型业务、更好服务好实体经济和居民财富管理的要求一脉相承。行业机构更关注提升投行执业质量，更好服务符合科技创新、绿色发展等国家重大战略的企业融资与优化需求，并加速买方投顾、资产管理等投资与服务能力建设，做好居民财富“管理者”、资本市场“稳定器”。三是要求做好从业人员管理和行业文化建设　《意见》明确要积极培育良好的行业文化和投资文化，同时完善薪酬管理制度，建立健全从业人员分类名单制度和执业声誉管理机制，完善高管人员任职条件与备案管理制度，预计行业机构员工合规管理将更为严格，治理机制将进一步优化。据中国证券报报道，近期中证协也调整了券商文化建设实践评估指标相关证明材料要求，强调对员工廉洁从业、声誉风险、合规管理、薪酬管理和文化建设的重视。

　　政策方向四：强调部门协调和政策协同，支持新质生产力发展，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。《意见》也对资本市场高质量发展的支持方向和政策落实给出详细指引。一是资本市场深化改革要落实好金融“五篇大文章”的要求，重点支持新产业新业态新技术，有效促进新质生产力的发展，重点支持科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，为突破关键核心技术企业的股债融资支持。二是资本市场高质量发展要发挥各方合力，强化部门协调和政策协同，具体要求加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本；加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动，强化宏观政策协同；打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。

　　市场展望：复盘过往两次资本市场“国九条”的出台，均是在国内经济转型发展的关键时期，本次“国九条”的出台重在推动资本市场高质量发展，是当前国内经济社会高质量发展的重要一环，充分体现了当前高层对于资本市场工作的高度重视，配套政策已经在IPO、退市、上市公司持续监管（分红/减持/市值管理）、加强中介机构监管等方面落地。据吴清主席介绍，此次“国九条”是当前资本市场“1+N”政策体系的指导性文件“1”，目前证监会已经发布严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管、严格执行退市制度、加强中介机构监管等5个配套政策文件，并于4月12日就《科创属性评价指引（试行）》《中国证监会随机抽查事项清单》《上市公司股东减持股份管理办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》《关于加强上市证券公司监管的规定》《证券市场程序化交易管理规定（试行）》6项规则草案公开征求意见，交易所也就一批自律规则同步征求意见；吴清主席表示，后续监管层还将在深入调研基础上，研究制定促进资本市场长远发展的改革举措。展望后续，我国资本市场高质量发展在加快推进，政策部署和落实也将持续推进，一方面从市场准入、退出、持续监管方面入手提高上市公司投资质量，另一方面加大资金和交易层面监管改革，加大中长期资金入市，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。长期改革发展之下，资本市场回报率有望长期提升。结构上，中长期建议关注三条主线：一是受益于分红改革及稳定回报的红利策略，关注分红水平占优（煤炭/银行/石油石化）或分红有提升空间的板块和企业；二是受益于提升上市公司质量政策下分化的经营稳健且良好治理的上市公司大盘白马；三是联动新质生产力发展，受益于可期成长性发展的数字经济TMT、先进制造以及生物医药。

　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）金融监管政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。