国投证券-大跌后震荡：4月基本面定价胜负手看出海-240331

　　本周沪指收于3041点，全A成交量跌破9000亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，符合我们在2月25日提出“大跌后震荡”的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题）；而不是类比于08-09年定价（核心问题是金融经济危机问题，始终处于大跌中继式定价）；类比2018末-2019初则为时尚早（内外部定价条件改善共振形成反转定价）。

　　面对4月市场，历史经验上最清晰的风格指引是：回归基本面，也就是我们反复强调的低位景气Δg。在此，进一步预判：在本轮2023年年报及一季报密集披露期中，最佳的景气定价指引来自于出海方向。（详见外发报告《出海是最佳景气指引：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）》）。

　　1、对于2010年-2023年4月全部A股月收益率与上年年报、当年一季报业绩增速的相关性，清晰的结论是：4月A股定价基本面因子占比提升，在每年的前五个月里，4月涨幅与一季报更相关（相关系数中位数21.54%），并且下半月涨幅的相关性要明显高于上半月。这意味着，步入4月，收益率和基本面的相关性将逐步增强。

　　2、其次，值得注意的信号是我们在此前推出的“国投策略——A股景气投资有效性指数”在近期回正至1.65%。当该指数为正时意味着选择景气方向可以获得超额收益。

　　进一步：面向二季度A股市场，对于大跌后震荡格局能否实现变盘向上，我们依然认为内部问题的核心是在于对A股盈利底的判断；外部问题的核心是以FDI为代表的全球资本是否会在美联储降息预期下重返中国。从逻辑上看，我们认为先看FDI，如果FDI资金呈现环比持续加速流入，则意味着市场将有望突破震荡变盘向上；如果FDI资金呈现低位流入或者进一步流入增速放缓，那么二季度A股定价的核心依然是以内为主：通过1、PPI环比持平；2、PPI同比回升这两个关键条件去推测盈利底的位置。如果能够在未来半年内预见盈利底，即便盈利增速环比改善只持续1-2个季度，也能够诱发变盘向上的定价。也就是说：二季度要突破震荡格局，那么需要的条件是最迟在Q3能遇见盈利底。

　　结构层面：根据历史统计规律，一季度A股占优的方向大概率是全年主线，历史复盘（2009年~2023年）来看这个概率能达到86%以上。年初至今，可以看到2024年一季度明显占优高股息+科技+出海三个方向，正如我们去年反复强调的四种有效投资策略（科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费平替、高股息）。

　　短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源和电力）；消费平替。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。