国投证券-中交设计-600720-业务结构调整，营收下滑业绩增长，盈利能力持续改善-241103

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收67.27亿元（yoy-22.99%），实现归母净利润9.80亿元（yoy+2.76%）；2024Q3实现营收17.78亿元（yoy-44.89%），实现归母净利润3.53亿元（yoy-27.69%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务结构调整致营收下滑，累季业绩稳健增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1-Q3，公司实现营业收入67.27亿元，同比-22.99%，其中2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比-22.08%、+1.69%、-44.89%，公司重组上市后，调整业务结构，剥离施工类业务，自2024Q1以来累季营收均同比下滑。前三季度，公司实现归母净利润9.80亿元，同比+2.76%，其中，2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比+42.38%、27.18%、-27.69%，Q3业绩增速下滑，主要由于营收大幅减少，但业绩降幅远低于营收降幅，盈利能力提升。前三季度公司扣非归母净利润同比-9.20%，非流动资产处置收益带来非经利润大幅增长。

　　毛利率/净利率同比大幅提升，Q3投资收益激增。公司前三季度毛利率为28.56%，同比+3.32pct，主要由于公司收缩低毛利施工业务，自2024Q1起，公司累季毛利率持续提升，2024Q1、H1、Q1-Q3毛利率分别为15.99%、28.05%、28.56%。期内公司期间费用率为10.48%，同比+0.42pct，期间费用总额同比-19.77%，管理费用率和研发费用率分别同比+0.22pct、+0.33pct。期内公司净利率为14.81%，同比+3.77pct,2024Q1、Q2、Q3各季度净利率分别为4.56%、19.26%、20.12%，公司单Q3净利率同比/环比均明显提升，主要由于投资收益同比大幅增加，24Q3和23Q3投资收益分别为0.92亿元、-0.05亿元。

　　盈利预测和投资建议：公司为国内基建设计领域央企龙头，技术优势突出，为全国型布局公司，旗下6家设计院各具特色，实控人中交集团有望充分赋能，未来资产注入预期强劲，有望持续增强综合竞争实力，提升国内基建市场份额。公司拓展交通、市政行业外的多元业务，积极布局新兴行业，低空经济、智慧交通、水运、环保等创造未来新增量。公司推进海外优先战略，海外发展目标明确路径清晰，有望成长为国内出海的国际型设计咨询龙头。随化债政策推进，公司项目回款有望改善，业绩持续修复可期。我们看好公司资源、技术、市场、股东、战略等多重优势下的持续成长，预计公司2024-2026年分别实现营业收入133.94亿元、137.87亿元和144.40亿元，同比-0.87%、2.93%和4.74%；分别实现归母净利润18.95亿元、20.61亿元和22.60亿元，同比增长7.3%、8.8%和9.7%，PE分别为11.6倍、10.7倍和9.7倍。给予公司“买入-A”评级，2025年PE为13倍，对应12个月目标价为11.7元。

　　风险提示：宏观经济波动、地方财政恶化风险、回款风险、政策落地不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、资产注入不及预期风险、海外拓展不及预期风险。